【转帖】超越巴菲特

仰望天空

该书号称引起巴菲特高度关注.号称是唯一荣获33家上市柜公司联合推荐的投资经典。台北超越极限版.自己一般以技术为主,对价值投资涉猎较少.但感觉还是应有所了解,但也没看几页.惭愧!不啰嗦了.先把目录呈上.  (33家)上市公司推荐序一(略)  3大合伙人个人序   导读   前言    第一篇 因为不知道  第二篇 三个重要的观念导正  第三篇 华伦巴菲特心中的股市面貌  第四篇 经营者盈余  第五篇 经营者盈余ＰＡＲＴ２  第六篇 出价  第七篇 考虑卖掉公司的３种情况  第八篇 投资股票千万别犯的错  第九篇 一般股市参与者与股神华伦巴菲特１０大不同  第十篇 超越巴菲特大梦（团队简介、策略布局、私募介绍）  后记 3大合伙人（3篇）　　希望读者有条件买到原版书时还是买原版为好。
　个人序一　　　　　学习是为了超越　　　　　　　　我叫周皇仁，我的人生目标：完成连续３０年平均每年皆复利成长３５％投资报酬率，超越华伦巴菲特成为史上最优秀的投资家！　　　我对于我所设定这个目标：志在必得、誓在必行、至死不渝．．．．．．　　　　　　　　　　我曾经在公开场合向超过２０００人公众承诺我以上的目标，这次我要向更多的人作出公众承诺，至于到底会是多少人，要以本书在华人世界到底卖了几本而定．　　　　　　　　　　　　　记得是在十九岁的最后一天，我去上一个三天潜能激励课程时，学到一句让我刻骨铭心的话：＂你这辈子若不想白活一遭，就去订出自己的人生目标，并且跟行业中最顶尖的人学习！＂课后我迫不及待地去收集资料，想知道谁是投资界排名第一的人．．．哦！原来是巴菲特！我开始每天花十六小时，学习用０．５元的价格去买（投资）每年会持续增值的１元，也就是＂巴菲特价值投资法＂，到现在１１年了．．．有句话说：＂在大师面前沉浸几个小时，将远胜过个人过去数十年独自摸索＂．．．我不仅是沉浸几个小时，更是１１年的寒窗苦学！　　　　　　　　　又有一段话说：＂你一定要慎选你的学习对象，如果你的学习导师是该行业中的世界第一，而你若是每天花１２个小时跟他学习，经过５年后你将成为该行业中的专家、经过１０年后你将成为该行业中的权威、经过１５年后你将成为该行业中的世界第一。＂　　　　　　　　　　　　　物以类聚，人以群分！在这个学习过程中，我所交往的人也都是对巴菲特投资观念、方法、技巧所折服的人，我们看Berkshire Hathaway年报、开读书会、彼此分享学习心得、交流实战后的反省检讨．．．，越学越发现以巴菲特的天才，我实在不可能靠自己一个人＂超越巴菲特＂！假如我的人生目标＂一定＂要完成，而不是＂想要＂完成、“希望”完成的话，我需要与人合作、我需要懂得以别人之长补自己之短、我需要建立最强的投资研究团队、我需要不断吸引第一流人才加入这团队．．．，最后我们会一起把资金放到最正确的地方，这笔资金会创造出长期平均最高的报酬率，让我达成＂超越巴菲特成为史上最优秀的投资家＂的终极目标。　　　　　　　　　　我对“分析企业”有不可思议的热情（尤其是Ａ＋的企业）、我在“用０．５的价格，买每年会持续增值的１元（Ａ＋企业）”领域中，要能成为世界第一、我每次的“出手胜算”以及我所投资的公司（Ａ＋企业）其“经营者盈余买价投资报酬率”，是我的经济驱动引擎．．．这三个关键就是我有自信能超越巴菲特的理由和凭籍！
我的好朋友梁凯恩为本书定名为"超越巴菲特",我想很多巴菲特迷或巴菲特的拥护者会不以为然、会气得想把这本书摔在地上、会想找我们比划比划...,我都知道。英国文学家“王尔德”主张，选朋友要选好看的，选敌人要选高明的；巴菲特当然不是我的敌人，但要选个对象来超越，当然是选高明的！难不成我要去超越商业杂志上所谓的“校园股王”吗？  
      显然我已经接受这本书名，对于想踢馆的朋友，我只能说，要踢馆的话，看完书再放马过来吧！但我用爱默生的话提醒你：“你开枪打一个国王，一定要把他打死才行。”没打死的话，国王是会还手的。
       每个人对成功的定义都不一样，有人觉得平安快乐就是成功，有人觉得将自己的天才发光发热、尽善尽美就是成功，有人觉得要出将入相、开府建牙、起居八座、位极人臣才是成功；我对成功的定义：“与巴菲特投资研究团队成员一步一脚印，打造1兆人民币市值华人版波克夏控股集团；超越巴菲特，完成连续30年平均每年皆复利成长35%投资报酬率，成为史上最优秀的投资家；让每一个合伙人都财务自由”，那么我就成功了！我死前可以心满意足的说：“我这辈子了无遗憾！
       我们在2006年6月底，参与“与巴菲特午餐慈善义卖会”全球竞标，三天下来最后只剩下两组人马对决抢标(中国代表段先生V.S.台湾代表Magic your life 的Rocky梁、梁凯恩），我们最后 以100美元之差饮恨（中国代表段先生守住结标前的最后一次出价机会，以620，100美金得标）...塞翁失马，焉之非福！在我们写完这本书后与巴菲特的秘书联系，最后得到的回应是巴菲特先生允诺一定会好好的阅读本书！
        很多人听过巴菲特，很多人知道巴菲特，很多人看过巴菲特的书，但他们其实都还不认识巴菲特，这本书就是要揭开股神的神秘面纱，让读者真正认识巴菲特，触碰巴菲特的深度、广度与厚度，从巴菲特出发到超越巴菲特。
         欢迎见证我的超越巴菲特之路。
                                                                         周皇仁  （Warren周）  
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　二００六年十二月一日

[ Edited by  仰望天空 on 2007-12-30 21:59 ]

仰望天空

　个人序二
　　最高胜算的投资－巴菲特版价值投资
　　投资是一个人一生中相当重要的课题，每个人要经济独立、财务自主都要面对这个课题。
　　我深深地认为所有投资中，投资报酬率最高的就是投资在自己的脑袋，我非常幸运地在国一时就下定决心要好好用功，以扭转家境清寒的缺憾，不只读课内书籍，甚至不仅要拼全校第一。从国二读了《汽车巨人、艾柯卡自传》后，我就迷上了企管书籍。除了拼联考外，闲暇时间的乐趣就是不断地学习，并吸收最顶尖的资讯，也因为我热爱学习，所以从中学开始我就是个补习大王，所有科目我都去补习，只为了能提高在联考中赢出的“胜算”，我愿意做更多的准备让胜算更高，所以很幸运高二时能顺利跳级考上交大电信系，我真的觉得教育太重要了，我已锻炼了一身“考试功夫”，大小考试绝活我如数家珍，加上我对经营、管理、建立团队．．．等等商业资讯的涉猎，又从中学时代起就累积了庞大的补习产业资讯，所以我觉得我创办并经营补习班的胜算实在太高了，因此我在大三修完交大所有学分后，就毅然投身教育事业，实现我对打造一个最好学习环境、建立超强教育团队的抱负
2004年的某个假日,我在书店看到一本书<胜券在握-巴菲特成功之路>,引起我的好奇心后,回家用最快的速度读完它,只有一个感动与震撼,--我找到除了投资自己脑袋之外最重要的投资了--巴菲特版价值投资!当下我对这位投资"胜算"超高的"奥马哈的先知"涌起了无上的敬意,顿时觉得自己对"胜算"的认知与体会,还有太大的进步空间.
     很多人总认为投资=高风险,高风险才能获得高报酬,巴菲特教我们最低风险的投资,用0.5元买进会持续增值的一元,才是长期而言最高的报酬,与我的人生观不谋而合,--"不求短期的速成,只求长远的成功".
     巴菲特的事业伙伴孟格曾说:"想要变聪明,你要不断去问为什么?为什么?为什么?而且你不能自我欺骗,因为你是最容易欺骗自己的人".从研究巴菲特的第一天起,我觉得巴菲特真是太不可思议了,既是创业家(高中时即创立派报企业)、跳级生（小五跳国一，大学只读三年），有史以来最伟大投资家，又是超级企业家（自己创立数个保险公司，并掌管全美市值第十二大企业），他是旷世奇才，不世出的天才、是投资界少了他就局面改观的大师（我们不敢跟他比），但我若想真的在华人世界中学会并实用巴菲特版价值投资，就只有靠团队截长补短，发挥1+1>11的团队综效,才能不辱巴菲特的威名和盛名,让巴菲特的价值投资在华人世界发挥到极致.于是我们成立了巴菲特投资研究团队,运用团队的力量,加速学习成长,综效互补,提高投资"胜算",并希望有一天这个团队的投资胜算能在21世纪华人世界中,不只迎头赶上巴菲特,进而百尺竿头、超越巴菲特。
我的朋友问我如何能成为出色的投资家?我总是认为每个人必须清楚了解自身的个性特质,如果你会因为亏损而愁眉苦脸(短期的亏损是无可避免的).那么终身采用非常保守的投资方式,即用储蓄方式累积财富才识明智之举;投资必须大量阅读,并且要养成思考习惯,将所读的内容与你自身的思考架构不断融合,你就可以逐渐积累一些投资智慧,在浩瀚的投资领域中,若没做过极扎实是阅读与思考的融合,我不认为有可能成为优秀的投资人,我也不认为任何人或书可以取代让你不必做到这些,的确,投资若不稍具难度,那么每个人都可以简单致富,似乎不符现实社会情况.
    就像巴菲特所说的,价值投资近百年来从来不是世界投资领域的主流,以后恐怕也不可能是,也许是因为大部分的人真的太求"速成",也太不想朴实地去分析企业,并等待复利慢慢发挥它的功效,只想轻松快速地一步登天、一夕致富，有这种心态的人，我衷心的建议是：一辈子不要踏入股市投资可能是您最佳准则！
    当然，如果您是对价值投资有无比的热情，那么希望透过这本书的经验分享能带给您收获，并期许一起在巴菲特版价值投资之康庄大道努力！
                                                                                              Charlie 郑
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　二００六年十二月一日

仰望天空

　个人序三
　　Magic Your Money!
      这本书你不必看，－如果你不想发财的话！
　　我从事的是教育训练的行业，教育是百年树人的工作，如果把这几年报名过我课程的学员譬喻成树苗，那么应该已经种出一大片森林，而如果把我自己上课认识的学员人脉摊开来，也是如大树般枝茂叶盛，而周皇仁却是所有和我有交集的人当中，最让我另眼看待的一位。
　　我在我每一次“Magic Your　Life”课程里面，我都会持续告诉学员两件事，第一件事，一定要设立人生１０１个目标的重要性！因为要有不可思议的目标才有可能带来不可思议的结果、普通的目标只会带来普通的结果、平凡的目标只会带来平凡的结果、伟大的目标就能创造伟大的结果！
　　第二件事，了解并利用复利的重要性！在这个主题我都会请皇仁来传授和分享，我觉得人在追求成功的同时，一定要拉拔另一个人，最好是能互相拉拔，随着彼此都爬得越高而能同时互相扶持、互相砥砺、互相加油打气．．．
　　我从一个业务员到成为亚洲超级演说家，再到现在是年营业额数亿的企业主，并设定目标２００９年要在香港挂牌上市，在此同时我也要协助皇仁成为史上最伟大投资家（这已经是我人生６大核心目标之一了），而且我真的有在这么做！接下来我将影响更多人，给他们正确的投资理念，建议他们将资金投资在正确的地方，我觉得能够找一个顶尖的投资家是人生中一件非常幸运的事情，因为他使你彻底摆脱贫穷，在累积财富的过程中，不再沉而不浮、浮而不起．．．
　　为什么要超越巴菲特？！我再强调一次，我在１２年前决定要成功，要在上海办５万人演讲，现在这个目标即将在２００７年达成！皇仁是我过去１２年来所看过唯一在目标上坚持到底、屹立不摇、始终如一、永不妥协的人，这１２年来我们在个人目标上互相砥砺、激励、督促彼此达成自己所设定的目标，并且不断地向对方报告最新进度，我觉得光是想到这件事就太不可思议了！怎么会有人定了一个目标１２年来都没有改变动摇（注意！这目标可不是上个月决定的，而是１２年前就决定的），而且这１２年来把目标当作主义信仰般“夙夜匪懈、主义是从、矢勤矢勇、必信必忠、一心一德、贯彻始终”地一直朝这目标向前迈进！
　　我们有超越巴菲特这个目标后，也因此吸引许多不可思议的人加入我们团队，比方说Charlie郑！一个具有高度智慧、精明、善良、精确、谨慎保守、而且极具潜力的厉害企业家！他博览群籍、乐于学习，并善于吸收一流人才、发挥团队合作以创造最大团队效益，可以说是难得一见的青年才俊。
　　我们三个人如此聪明、具有强烈企图心、镭射光束般聚焦、剑道武士般专注力、怒海潜将般意志力、强大使命感加上无可动摇的信念，再加上AlgerC  Y.S.Chen  Sylver Chang   Michelle Wang  Elbert Chang   Nicole Lai以及超越极限重要的核心伙伴．．．我们要共同来完成这个目标！而且我们相信因为这本书的出版将会吸引更多的顶尖高手人才加入我们巴菲特投资研究团队，所以当你看到本书＜超越巴菲特＞的书名后，如果你也是有志之士，你应该会热血沸腾，如果你觉得你够顶尖，也欢迎加入我们团队，让我们一起来完成这个将对华人产生重大影响的伟大目标！
　　皇仁说投资是孤独宁静的工作，要像巴菲特般在奥马哈埋首，所以很多人过去都不认识他，但是你们现在不但可以从这本书认识他，更可以籍由书中的观念，象魔术般改变财富命运，Magic Your Life 、  Magic Your  Money!
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　Rocky 梁
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　二００六年十二月一日
　梁凯恩现任超越极限行销企管顾问公司总经理，也是周皇仁最大的合伙人

仰望天空

　导读
　　＂青出于蓝，更胜于蓝＂
　　巴菲特，近几年俨然成为一种投资学的代名词，他的惊人获利，吸引许多人投入研究，要称之为显学也不为过．但我相信，只有认同且臣服于巴菲特成功模式的人，才会奉为圭臬，甚至化为信仰、付诸执行。一个人可能没有什么作为，但一群人聚而为团队时，将是一股不可小觑的力量！
　　
　　一样米样百样人，一个人的心智模式何等重要，因此本书首重巴菲特价值观的传达，想要学习巴菲特的投资方式，必须先把自己变得和他一样，才能和他同角度来看股市。但人往往缺乏自知之明，以为置身股海即可悠游自若，殊不知因为观念、努力、耐心与技术的不足，而落得沉沦的下场，如果巴菲特的投资方法，是长期以来经过证明有效的，那么跟着他学，就好象抓住浮标般，自可随着波涛起伏渐入佳境！！

　　在学习巴菲特的投资方法前，必须先建立很重要的观点：“在股市唯一能赚取的就是企业的盈余分红！”因为这样，才能正视自己为股东的身份，才能把被投资企业当作自己的生意来做，做的好自然就有盈余、自然就有分红，这是异于一般人以“价差”为获利目标的思维，却也是最稳健、最实在！而一旦建立且认同这样的观点后，就会觉得企业的公开揭露资讯，例如，年报，何其重要！！因为那是自己的生意做的好不好，有没有赚钱的参考依据。如此一来，阅读年报将不再索然无味，本书后对于投资观念、技巧的引导、以及个案研讨的搭配，也将一一引人入胜．．．。

　　放眼２１世纪，将是亚洲国家大放异彩的世纪，如果巴菲特的投资方法，能在美国缔造无数不可思议的记录，那么在亚洲、在华人世界是否可以成功复制？这一群熟透了巴菲特的人，集结了巴菲特的所有特质，热情的打着“巴菲特投资研究团队”的名号，却又具有强烈企图心的想“超越巴菲特”，原因无他，如果能吸引越多人认同，因地制宜，那么这股力量将影响更多企业重视自己的经营绩效，盈余、复利也就水到渠成，“清出于蓝”并不为奇，“更胜于蓝”竟是指日可待！

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　聚阳实业股份有限公司业务行销处副总
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　马国柱
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　２００６年１２月

　　前言
　　证券分析之父班哲明葛拉汉在１９１６年首创“价值投资法”，经过巴菲特的改良修正（而且是极大幅度的改良修正，大约９５％）并且发扬光大，他自己也成为最大收益者，－富比士４００大富豪排行榜历年首富中，唯一一位在个人财富来源栏填上“股票市场”的人！被誉为史上最伟大的投资家，并被全球传媒封为股神！
　　“巴菲特版价值投资法”是一个简单的概念～
　　它简单到用一句话，就可以清楚明白的传达整个投资思想精髓：
　　“用０．５的价格，去买每年会持续增值的１元价值，买进后有耐心地等复利发挥作用，千万别轻易卖出！！”
　　它乍听之下简单到每一个投资人，以为可以轻易搞懂！
　　它乍听之下简单到每一个投资人，以为可以轻易学会！
　　它乍听之下简单到每一个投资人，以为可以轻易赚钱！

　　“巴菲特版价值投资法”是一个难懂的概念～
　　它难懂到每一个投资人，以为搞懂了，实战时才发现搞错了！
　　它难懂到每一个投资人，以为学会了，实战时才发现学错了！
　　它难懂到每一个投资人，以为可以轻易赚钱，实战时才发现了这是最难赚的钱！
　　若想要学习巴菲特的投资方式，我的经验是必须先解读他这个人，必须先学习他的态度、他的思维方式、他的个人特质（学你所能学的，而不能学的，找有该特质的人与你互补）、先把自己变得跟他一样，再来学他那已经长时间（１９１６～２００６，９０年）证明成功有效的投资方法，才会有用！许多写巴菲特的书都有针对下列的描述：巴菲特有纪律、有耐性、有弹性、有勇气、有信心、有决心、他喜欢与人相处、异常冷静、化繁为简、记忆超强、心算非常快、一切讲究逻辑、热爱阅读（书籍与企业年报）、善于风险计算、是一个当代最厉害的商业研究者．．．等等。

　　学习“巴菲特版价值投资法”会逼着你自己不断思考、不断问问题、不断“测试－检讨－修正”自己的投资分析模型。我们之所以能够在股市征战十数年，且赚钱多于赔钱的一个主要原因，就是因为我站在股神的肩膀看股市！但这并非刹那间的改变，而是一个经过许多惨烈失败经验，缓慢持续的演变过程！在Berkshire Hathaway年报看到第１７遍时，我突然顿捂了！刹那间有众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处之感～
　　传闻说：华伦巴菲特曾经发誓，在＂证券分析＂没有看完１２遍以前决不买股票！！！我建议每一个想进入股票市场的人都应该看波克夏年报，而且都应该看１２遍以上．．．

仰望天空

第1篇
              因为不知道


              跟对的人学有效的方法


  

       为什么SARS这么毒?答案很简单,因为人类对它一无所知!为什么股市钱这么难赚?总结二大原因：
       第一、因为绝大部分的投资人对其所投资的公司价值也一无所知，而且乱出价。
       第二、因为绝大部分的投资人极容易受到“群众气氛”所影响，而过度乐悲观。
       有人说，世上最难懂的3件事：宫廷政治、男女爱情、股票市场！
       这8年来，我在梁老师处教“巴菲特版价值投资法”投资学课程，上过我课的学员总人数应该超过2000人以上了，而在这么多年的授课过程中，我发现几个有趣的现象：
       课程刚开始，一提到“股票市场”这四个字时，每个人都会竖起耳朵，好象钱会从天上掉下   来似的~
       凡是听完我讲完5个小时的“巴菲特版价值投资法”投资学课程后，99%的学员会发觉原来股票钱并没有想象中好赚，也不是听完1次课程后就能“马上”变成一位投资高手~
       也有许多学员听完我讲完5个小时的“巴菲特版价值投资法”投资学课程后明白，别拿血汗钱开玩笑，自己真的不适合进入股票市场...
       每当到课程最后Q&A时间，总会有学员要求我报个稳赚不赔的“明牌”...哎，都中了有线电视投资老师的毒太深了！~
     另外在Magic Your Life课堂上我都会要求学员说说看对＂股市＂的感觉与看法，最后统计不外乎以下３种：
　　　第一种感觉：股市似乎有种神秘力量，股价上上下下涨涨跌跌，大部分的股市参与者赚钱时都赚得糊里糊涂；赔钱时也赔得不清不楚－他们总结：股市是赌场，买股票是赌博！
　　　第二种感觉：台湾股市中充满不公平、是有钱人的天堂、吃散户的市场、总是资讯不对称情形、上市公司公布资料会选择性透露－他们总结：在股市赚钱一定要靠内线交易！
　　　第三种感觉：股市给人迅速致富、马上获利、又快又容易赚的钱，虽然台股有上述２项缺点让人有爱又恨，但又不想放弃致富赚大钱的机会－他们总结：股市是鸡肋！（食之无味，弃之可惜）
　　　
　　　其实大部分的股市参与者，都过度高估了自己对股市的了解程度（我自己何尝不是）！买张股票容易，想靠买卖股票赚钱难！ＷＨＹ？因为不知道！
　　　 不知道，正确观念的重要～
　　　不知道，持续努力的重要～
　　　不知道，训练耐心的重要～
　　　不知道，在股市赚什么钱～
　　　不知道，该怎样才赚得到～
　　　不知道，有高胜算的赚法～
　　　更糟的是，大部分的股市参与者都不愿意承认这点，我们总以为自己早就知道了（因为我们看过、听过、学过别人的经验．．．）其实，我们不知道自己不知道！因为我们看错了、听错了、学错了．．．再说一次，我们都高估自己对股市的了解程度了！
跟对的人学,已经长期证明过的有效方法


     大家想象一下,如果你口袋有4000元你会如何运用呢?也许有人会与另一半去华纳威秀看场电影、再去吃台塑王品牛排满足食欲，有人也许去买衣服鞋子满足物欲，也许更有人全拿去买电脑彩券赌运气了。4000元并不能出国旅游、不能买摩托车、不能订做名仕馆西装，很多事都不能做。但有一个人，他用这4000元创造下列这些不可思议的记录：
     1956年用100美金（约4000元台币）在卧室阳台创业，40年后他是2006年全美400大富豪排行第2名，440亿美金身价（约1.5兆台币）、历年来FORBES富豪排行首富中，唯一一位在财富来源填上：股票市场的人~
     投资报酬率：1956~1969（13年平均29.5%年复利投资报酬率）、1964~2005（41年平均21.5%年复利投资报酬率）~
     除2001/911事件那年以外，每年12/31结算时，没有1年是亏钱的！就投资而言他做到50年（1956~2006）没有1年发生过亏损的全胜记录~
     他是伟大的商业研究者，不可思议的企业家！他将一家快倒的纺织公司（Berkshire Hathaway）转型成全球最大"超级灾害险再保险公司＂、北美第１７大市值企业～
　　２００６巴隆金融周刊（Barron）第二届世界最受尊敬企业排行榜第５名～
　　２００６财星５００大企业排行榜中Berkshire Hathaway名次：
　　　营收８１６亿美金　第４２名
　　　获利８５亿美金　第２８名
　　　资产１９８２亿美金　第９１名
　　　净资产９１４亿美金　第１０名
　　　连续１０年美国股王，目前１股要价１００，０００美金
　　　
　　　套用＂马克吐温＂所说的一句话：＂真实当然比小说奇怪，因为小说至少要合理．＂就上述每一单项记录而言，已经是不可思议，更何况是６项！而且是仅仅用４０００元创造出来的，这根本就是变魔术嘛！不！即使变魔术也不会这么夸张，但这件事却是真实的，这个人如果去报名金氏世界记录“最会投资股票的人”一定会成为记录创造者和保持人。巴菲特被喻为“史上最伟大的投资家”、全球传媒封他“股神”、自从巴菲特在２００６年捐出４４０亿美金财富中的８５％给盖茨&梅琳达慈善基金会后，又多了一项“捐款最多的慈善家”封号。

          在美国有一座拉戍莫尔山，山顶上錾了四位栩栩如生的人头雕像，是为了纪念美国开国迄今四位最重要的总统（华盛顿、杰佛逊、罗斯福、林肯）。有人说如果拉戍莫尔山的正对面又出现另一座山，这次可不是四位美国总统也不是四位电影或音乐明星，而是为了献给投资世界中最顶尖的四个人所錾的人头雕像，无庸置疑的三个人已经出现了。史上最伟大的投资家-华伦巴菲特、史上最可怕的投机客-乔治索罗斯及史上最厉害的基金经理人-彼得林奇。目前彼得林奇早在好几年前就宣布收山，卸下富达麦哲伦基金经理人职位，而大投机客乔治索罗斯也在日前宣告交棒给他的儿子，自己将退出江湖，换言之华伦巴菲特为目前山顶上三人中硕果仅存，以76岁高龄仍在投资世界总叱咤风云。
         全世界只有一个人可以教我们“如何在股票市场赚钱”，就是华伦巴菲特！！
　　　

仰望天空

第二篇

                    三个重要的观念导正



                   投资报酬率
                   付出努力度
                   扎实基本功(4门必修课)



     依我在梁老师处多年的授课经验,在我们进入主要课程前,有三个重要的观念必须跟学员导正清楚,然后你才有必要花时间读完后续的内容!
     大家小时侯应该都有听过"青蛙王子"的童话故事:一个被坏巫婆施展咒语的王子变成青蛙,最后在美丽公主的深情一吻之下,变回英俊帅气的面貌,从此以后王子与公主过着幸福美满的日子...
     每次上完课我总会有一种想法:大部分股市参与者,不晓得是不是被童话故事的美好结局给催眠了,只要一听到"股票"这2个字,他们脑中自然就会出现上述这种画面,他们以为拿出一笔钱到股市买股票(开始投资)后就可以过着幸福美满快乐的日子!
     事实是:拿出一笔辛苦存的钱-到股市买股票,进行投资!结局不是买到烂公司股价跌到骨头,最后惨赔出场;不然就是因买价过高,买进后股价就开始跌而且腰斩再要斩,最后断头出场-然后又辛苦存一笔钱,又听到投顾老师在推荐一支稳赚不赔的股票(又想起童话故事)-进行投资...再遇到上述毫无例外可言的结局!
投资报酬率
   
    观念一：千万别对“投资报酬率”有不可思议的浪漫期待！！我希望大家找张白纸写下这句话。

     每次在Magic your life 的课堂中，我都会请学员说出“最希望在股市赚取多少年投资报酬率”，他们的回答总令我感到吃惊，平均值在15%~25%/年！！要知道巴菲特41年复利平均值是21.5%耶！
      依照80/20法则估算，每100个股市参与者中仅约有20个人赚得到钱，而这20个赚钱的人中约19个人有机率年报酬率0~15%上下、而100个人当中，大约只有一个人有机会长期赚取15%以上的投资报酬率！（注意！这机率还是高估值）况且即使赚到年15%以上投资报酬率也先别急着高兴，因为高绩效报酬率有可能仅是“昙花一现的佳绩”或是“纯然好运的结果”，毕竟台风来了猪也会飞！
      要知道，每当我们做了投资某家公司选择的同时，也开始面临问题！我们必须明白，我们当下所决定的每一个投资买卖决策，都将影响接下来的新布局、机会成本以及不如预期时的回应方式！关键点是：大多数股市参与者在必须做出买卖决策的关键时，都并非做出最好的决定！！但只要事情的结果导向是正确的，我们往往就会自以为是地认为自己的决策是正确的，结果当然更不会去仔细推敲整个决策流程的每一个细节是否完善，我们只记得庆幸自己决策并没有出现重大瑕疵，却忽略了自己其实离失败只有一线之隔！再说一次，绩效好的时候，你千万不可以自满、你必须更小心谨慎，“片刻的胜利”不是永恒的胜利！不要沉迷在那片刻之中！因为你永远无法得知它究竟是不是“昙花一现的佳绩”或是“纯然好运的结果”！

总人数      100人   

80%          80人      会赔钱

20%           20人      会赚钱


80%           16人      投资报酬率0~10%

15%            3人       投资报酬率10%~15%

5%              1人       投资报酬率15%以上

                   20人


付出努力度
      观念二:千万别对"付出努力度"有无可救药的天真幻想!!我希望大家在刚才那句话旁再写下这句话.

     在这么多年的授课过程中,我也发现一般股市参与者可能仅凭着一些非常扯的理由就冒然进股票市场买股票,比方说:因为亲朋好友在这家公司上班、常在电视或杂志上看到这家公司、技术指标出现买进讯号、自己在这家公司上班、预估总体经济成长率会向上走、因为看到利率走向、政治因素、朋友强烈推荐、投顾老师说要赶快买进...总之买进股票的理由是五花八门,但买进后的结果永远只有哀声叹气地说又在股市赔了多少钱!想在股市赚钱不是靠道听途说、不是靠内线交易、不是人云亦云，股票投资这行绝对没有不劳而获的事，白吃的午餐肯定会拉肚子，它是一项非常专业的工作而且是一个持续性的投入过程，你能靠的只有持续不断教育你自己与你的团队，如果好好学习价值投资法，注意！是认真下苦功好好学，3年后应该可以赚到平均每年0~5%的投资报酬率、五年后投资报酬率应该可以有5~10%/年、坚持认真学10年则平均年投资报酬率应该可以稳定在10~15%了...若想再提高报酬率你将面临2个变数:
       1、这真是你想要的生活吗？
       2、上帝愿意给你吗？

     希望年投资报酬率                 最少需要下苦功年数                 学习过程
      0%~5%                                        3年                            不会太难
      5%~10%                                      5年                             非常辛苦
     10%~15%                                   5~10年                        会要了你的命
     15%以上                                      10年以上                          人生取舍

扎实基本功
   观念三:努力练习"扎实基本功"一步一脚印不投机取巧!!大家在刚才的白纸上再写下这句话.

   电影"华尔街"中,男主角"查理辛"和他伙伴"马克"的对话:查理辛:马克...我感觉今天股市会是极杀戮的一天...
   马克:哦...那你的机关枪在哪里???
    大部分的股市参与者都有一个基本的错误认知:以为只要到券商开个股票帐户,接着开始买进卖出股票,然后期待藉由交易每年就会有20%以上的投资报酬率!真令人难以理解这种想法究竟是从何而来的???股票投资是一门包含着"超高压力"与"永无止境"的双特质工作,不管是在精神上、体力上、情绪上、银行存款上，都是如此。你必须时时让自己的脑袋与情绪保持在零下5℃的状态，才能随时冷静地分析、解读每一条新闻背后所隐藏的真正含意。但光自我情绪管理能力还不够，如果你想在股市中存活下来，更甚者想在股市获利，你必须先有扎实的基本功，它就是你的机关枪！不然你就是在拿自己的血汗钱开玩笑，等着被市场痛宰了！！
    投资必须学习4门课：
   商业语言学                         商业研究学
懂游戏规则[财务报表]             商业运作、企业判断[拜访企业]
1、没看过不投资                    1、大量阅读企业年报
2、看不懂不投资                    2、大量拜访企业
3、别妥协数字只买好公司　　  3、有创业或经营企业的经验

投资观念学                            实战投资学
[价值投资：5毛买1块]             [知道、悟道、做到、得到]
1、别学，未做长期验证           1、测试
2、别学，前后矛盾理论           2、检讨
3、别学，无法长期成功           3、修正

第1门课[商业语言学]:
   财务报表可以反映出企业过去的经营表现，倘若你看不懂财务报表一切白搭！当你培养阅读分析财务报表的能力后，接下来关键是能找到有兴趣公司多久以前的报表，报表往前追朔的时间越长你就越能了解该企业！大家都知道1988年巴菲特投资10亿美金买进可口可乐的大手笔举动，但甚少人知道巴菲特为了了解可口可乐，他看过的可口可乐财务报表甚至可以追溯到100年前...
第2门课[投资观念学]:
  证券分析之父班哲明葛拉汉在1916年创立价值投资法至今已经有90年的时间,足以证明这是可以赚到钱的方法,反正你都决定花时间了,干脆学少林正宗(推荐阅读:证券分析与智慧型股票投资人...这2本书)!因为它是经过长时间证明的有效方法,别学其他那些旁门左道(技术分析、搞内线、有的没的方法），那些只能偶尔运气好赚到钱却无法让你永保安康...如果少林正宗(价值投资法)学出心得,可以再向上挑战少林镇寺之宝洗随经”巴菲特版价值投资法“
      巴菲特在1984年美国哥伦比亚大学的演讲稿：...来自葛拉罕村的投资者所具备的共同智力架构是:他们探索企业的价值(Value)与该企业市场价格(Price)之间的差异,事实上,他们利用其间的差异,却不在意效率市场理论家所关心的问题,股票究竟在星期一或星期二买进,或是在一月份或二月买进?当企业家买进某家公司时(这下是葛拉罕村的投资者透过上市股票所从事的行为),我怀疑有多少人会在意交易必须发生于某个月份或某个星期的某一天,如果企业的买进交易与时间没有任何差,则我无法了解学术界人士为何要花大量的时间和精力,探讨代表该企业部份股权的交易发生时间的差异,无庸多说,葛拉罕的门徒并不探讨beta值，资本定价模式(CAPM)，证券报酬度的变异数 (Covariance)，这些都不是他们关心的议题，事实上，他们大多难以界定上述学术名词，他们只在乎两项变数：价格与价值...,这九项投资记录来自葛拉罕村的,我并非以后见之明而从数千名对象中挑选出他们,我乃是根据他们的投资决策架构，而在多年前并选定了他们，我了解他们所接受的训练，而且知道他们的智慧、个性和脾气，我们务必了解，这一群人只承担了一般水准以下的风险；留意他们在股市疲弱期间的记录，他们的投资风格虽然大不相同，但心态上始终恪守：买进的标的是企业，而非企业的股票，他们当中有些人偶尔会买下整个企业，但是他们经常只购买企业的一小部份，不论买进整体或一部份的企业，他们所秉持的态度完全相同，在投资组合中，有些人持有几十种的股票，有些人则集中在少数几支股票，但是，每个人都受惠于企业市场价格与其内含价值之间的差异，我相信市场存在着许多没有效率的现象，这些来自葛拉罕村的投资人成功的掌握了价格与价值之间的缺口，华尔街的群众可以影响股票价格，当最情绪化的人、最贪婪的人或最沮丧的人肆意驱动股价时，我们很难辩称市场是理性的产物，事实上，市场经常是不合理的．．．

另外，你必须有知识，而且能够粗略地估计企业的价值，但是，你不需要精密的评价知识，这便是葛拉罕所谓的：安全边际，你不必试图以8，000万美元的价格购买价值8，300万美元的企业，你必须让自己保有相当于的缓冲（Cushion),架设桥梁时，你坚持载重为3万磅，但你只准许1万磅的卡车穿梭其间，相同的原则也适用于投资领域。有些具商业头脑的人可能会怀疑我撰写本文的动机，更多人皈依价值投资法，将会缩小价值与价格之间的差距，我只能够如此告诉各位，自从葛拉罕出版的这本书，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚为风潮。人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事弄得更复杂．最近30年来,学术界如果有任何作为的话，乃完全背离了价值投资法的教训。它很可能继续如此，船只将环绕地球而行，但地平之说仍会畅行无阻。在市场上，价格与价值之间还会存在着宽广的差值，而奉行葛拉罕理论的人也会繁荣不绝。
   

    第3门课[商业研究学]
    有段巴菲特与访问他记者的一段话：
    记者问：巴菲特先生您若能给予想从事证券业的年轻学子关键开端第一步建议会是什么？
    巴菲特回答：阅读上市公司的企业年报...
    记者惊讶的又问：那有好几千家公司耶！
    巴菲特回答：那就由上市公司A字母公司开始阅读然后一路看到Z为止...
    有人说巴菲特是一个伟大的商业研究者,巴菲特更是美国企业CEO最常咨询的对象,原因是他看过的公司实在有够多的,全美约13000多家企业必须定时向美国证管会提报公司资料,据说巴菲特不仅全部看完,他甚至将阅读范围扩及到欧洲各上市公司,近几年来甚至开始阅读亚洲企业年报,巴菲特已经达到"心中兵书藏万卷、胸中自有百万兵”的级数了...
     这一门课没有任何捷径,只有努力再努力而已!你若想能在股海中最后笑着出场,就必须将100%的时间花在阅读企业年报,扎扎实实地去了解企业,你阅读的企业年报越多,商业运作和企业判断地功力就越扎实。

    交易所名称          台湾         香港            上海            深圳            两岸三地
    上市家数              687         952             834             532              3005
                         （2006.08)  (2006.07)   (2006.07)    (2006.07)

    交易所名称           纽约       那斯达克         伦敦         Euronext         德国
　上市家数　　　　  2205        3193             3199         1220               756
                          （2006.07)(2006.07)   (2006.07)    (2006.07)         (2006.07)


   
    交易所名称             东京      韩国               新加坡          泰国            吉隆坡
    上市家数　             2349      723               693              470              1027
                             （2006.07)(2006.07)   (2006.07)    (2006.07)       (2006.07)

第4门课[实战投资学]
   持续不断测试、持续不断检讨、持续不断修正...一直重复到出手胜算99%为止(巴菲特说他的出手胜算是99%)。整个过程中，你不会知道将出现什么情况与变化，你必须学会接受投资失败并将它视为整个投资逻辑架构演变进化过程中不可避免的一部份！记住，投资失败和分析错误是成为投资高手必须支付的基本代价，而这学费非缴不可！另外，若连续几次投资顺利赚钱时千万要小心，不论任何投资分析模型或工具，“过度乐观心态”仍会三不五时跑出来作崇一下，它是不适当的自信，在投资这行凡抱持人定胜天想法的傲慢投资者一定会受到惩罚...
     除了上述4门课外,你还必须养成大量阅读的习惯,包括财经报纸、财经杂志、产业年鉴、企业传记、企业年报，公司研究报告...而且必须是疯狂的阅读,能长期在股市赚钱的投资者,没有一个是不热爱阅读的,巴菲特更是狂热的阅读者,有太多关于他这项特质的描述了!包括:
*8岁时就把他父亲书房有关股市与赚钱的书籍看完
*10岁时就把Omaha图书馆里有关投资、金融、股票等书籍都借出来过
*国中时一边与同学打篮球，一边看华尔街日报
*有段时间他平均1天看5本书
*他做过统计，发觉自己阅读量比一般人多5倍以上
*有个传闻说他在结婚的蜜月旅行还带恩师葛拉罕写的证券分析并且看完。

仰望天空

第3篇      巴菲特心中的股市面貌

  一般股市参与者在股市买股票赚价差
  股神巴菲特在股市卖股票赚经营者盈余分红利
       解释企业经营者盈余(房地产、咖啡厅、撞球馆)
       假设股票上市公司解释经营者盈余概念
       波克夏年报——经营者盈余概念笔记总整理


   一般股市参与者在股市买股票赚价差
    我相信你一定有听过、看过、甚至自己做过以下的这些行为：
    在股市低买高卖（波段操作）、在股市高价买进期待卖更高（对公司业绩期待或是对别人愚蠢期待）、在股市汰弱留强换股操作、在技术指标RSI超卖或KD值低档时进股市买进股票，在RSI超买或KD值高档时卖出股票、公司公布业绩优于预期时进股市买进股票、公司公布业绩不如预期时赶紧卖出股票...不分学历、不分性别、不分职业、不分贫富、不分地区、不分股市年资、不分蓝绿，上述这些举动就是目前股市参与者共同的行为模式，白话文就是“在股市买股票赚价差”！
     现在我请各位读者好好想一想一个根本性的问题：
     你脑袋中“买股票赚价差”这个想法到底是从何而来？
     “买股票赚价差”这个想法到底是谁教你的？（是父母、是学校老师、是亲朋好友、是看书上教的、是电视投顾老师说的...）
      "买股票赚价差"这想法到底对不对?
      "买股票赚价差"事实真的是这样吗?
       有赚钱案例吗?谁赚到了?
       赚到多少?赚了几次?
       能赚多久?(1个月、1年、5年、10年、1辈子...)
       这真的是高胜算的方式吗?
大约在10多年前,有部以股票市场为背景的电视影集"港剧－大时代"，真的非常好看也非常写实，内容有许多关于股票市场的描述，其中最经典的一段话：
　股市原意，乃让人集资投资有其地，社会向荣、人皆有赚！惜．．．人性贪婪，耗尽心思巧取豪夺，乐土成炼狱、血雨腥风杀戮不息，无数人当产倾家输性命，胜者则丧良知失人格．．．取胜唯一方式＂及早离去＂四字而已！！！这部港剧上演时间大约也是我踏入股市的时间点，我依稀记得当初我原本期待会学到什么必胜绝学，但在看到这部片对于在股市取胜方法是＂及早离去＂的结论时，内心是震撼、失望与不以为然．．．我在１７～２０岁时疯狂地进出股市，我成为营业员最佳客户，他们最喜欢打电话给我跟我建议稳赚不赔的股票，每次我听完都十分的兴奋买进，结果．．．哎！我也努力认真学习画Ｋ线（搞无聊）、研究移动平均线（好象存款增减速度）、费波南兹级数（不想得该说什么时，最好的用词）、黄金分割率（比较适用于服装设计师）、参考KD值与RSI（跟丢铜板差不多）、黄金交叉死亡交叉（搞神秘）、听有线电视老师的建议进出（发傻行径）、报名投顾理财讲座（赚钱太多）、丢铜板（50%）、看星座运势（准！就有鬼了）、在号子找运气最差的人跟他对做，他买进我放空、他空我就买（干脆去澳门赌大小算了）...最后,总结这3年进出股市买股票"赚价差"的成绩单是没赚没赔.(现在回想起来,我当时真不知道是走了什么好运)。之后我开始学习“巴菲特版价值投资法”，“用0.5的价格,去买每年会持续增值的1元价值,买进后有耐心地等复利发挥作用,千万别轻易卖出!”但并非从此我就平步青云,巴菲特版的价值投资法,看似简单却博大精深:买企业而非买股票、如果一家公司你不打算持有10年那你连10分钟也别持有、想象一辈子只能出手15次你真的会在今天这个价位做出买进某某公司的决策（使用一辈子15分之1的机会？）、预留多少安全边际、是否为优势竞争圈、避免受诱惑别被市场不理性气氛给蒙蔽判断、赚经营者盈余而非赚价差...,我与Charlie郑，反复推敲巴菲特的许多根本观念，并且拿着真金白银进入股市实战，用以了解我们到底对这些观念顿悟多少，这是一个缓慢但持续演变的过程，包括看对赚钱、看错赚钱、看错赔钱、好运海赚的经验、过于自负的惨烈痛赔经验．．．整个学习演进过程中的最关键点是在Berkshire Hathaway年报看到第１７遍时，我们突然顿悟了！＂不当名词，是正确思考的敌人＂！＂买股票赚价差＂就是不当的名词，而想在股市＂买股票赚价差＂是根本性的错误观念！不幸的是，股市的潘朵拉盒子已经被打开了，她成功的让全部股市参与者由原本会赚钱的局面变成一场贪婪的零合游戏，就象电影华尔街的一段话：＂．．．重点在于贪婪，抱歉找不到更好的用字，贪婪是好的、贪婪是对的、贪婪是有用的、贪婪可以厘清一切．．．贪婪是人类的原动力！＂这也就是绝大多数的股市参与人永远赔钱多过于赚钱的原因，不管你有多努力，你永远都不可能将篮球塞进高尔夫球场果岭的球洞里，与其将心思用于学习各种＂买股票赚价差＂的交易技巧，不如彻底忘掉这件事，因为它注定失败并且导致悲惨的下场．．．！
　　波克夏２００５年报内容：．．．确实经由买进卖出，投资人Ａ只要够聪明或够幸运的确有可能由投资人Ｂ那里夺取较大的一块饼；也确实，当股市上涨时所有的投资人都觉得自己变得更富有了，但股东要出场就代表必须找到另一位股东接手，如果他要卖高价则代表接手的股东必须高价买入，对于整体股东来说，这中间并没有什么神奇的空间，天上不会掉下意外的礼物使股东们能够得到比公司本身赚取的还要多！甚至中间于存在着许多摩擦成本使得股东最后拿到的远比公司所赚取的还要少。
　　波克夏２００４年报内容：大部分的投资人是依据：线型图、营业员的建议或是公司近期的获利预估，来进行买卖！其实查理与我本人根本就不理会这些，而是以“企业所有权人的角度”看事情，事实上，这正是我几十年来投资行为的精髓所在。
　　波克夏１９９２年报内容：一直以来我们认为股市预言家唯一的价值就是让算命先生看起来像是那么一回事，即便是现在，查理跟我还是相信短期股市预测是毒药，应该要把它们摆在最安全的地方，远离儿童以及那些股市行为象小孩般幼稚的投资人，虽然有时股市的表现在相当大的起伏，然而很明显的股市的表现不可能永远都能超越其背后所代表的企业。
　　波克夏１９８６年报内容：事实上，我们从来就不知道股市接下来到底是会涨还是会跌，任何臆测终将徒劳无功～
　　波克夏１９８３年报内容：假设一家公司ＲＯＥ为１２％，而其股票年周转率为１００％，又若买卖股票须抽１％手续费，而公司股票以帐面净值进行交易，这样算下来，光是每年“股权转移的交易成本”便占去净值的２％，而这对公司的获利一点帮助都没有！玩这种大风吹游戏实在有点划不来～
　　波克夏１９８０年报内容：我们深信对股票或债券市场价格所作的短期预测根本是没有用的，预测这件事或许能够让你更了解预测者本身，但对于了解未来却是一点帮助也没有～
股神巴菲特在股市买股票赚经营者盈余分红

     解释企业经营者盈余(房地产、咖啡厅、撞球馆等生意)
     一对年轻男女准备交往时，他们以报着“玩玩溜为前提”的心态交往，跟以报着“要结婚为前提”的心态交往，中间的差别相信大家都分得出来；而一般股市参与者“买股票赚价差”心态跟股神巴菲特买股票赚经营者盈余分红心态，中间的差距比上述例子的差距还大上千万倍！会发生这种情形最主要的2个原因：
      一是，因为一般股市参与者压根就不晓得，原来买股票赚经营者盈余才是高胜算的投资方式！他们脑中以为买股票赚价差的想法是天经地义的~
     二是，真的有少数人知道了买股票是赚经营者盈余而非赚价差，而且他们也明白这投资逻辑真的能赚到钱，但他们就是不愿意采取这种投资方式，因为这种动辄数年，甚至数十年用复利累积财富的方式实在太慢了，他们要的是能“迅速”在股市赚到钱、“瞬间”在股市赚到钱、“马上”在股市赚到钱、“简单”在股市赚到钱...等，但面对残酷的现实是上述这种缩短致富时间的投资圣杯或必赚公式根本就不存在!!(尤其是基金经理人!在那种几乎是以秒为单位在结算基金净值的环境里,压根就不允许他们采用这种明知是对的、明知是真能赚钱的、明知是高胜算的方式，因为他们的老板或上司根本就不可能给他们那么多美国时间去等待复利发挥威力！！)
你可能不知道:股神巴菲特买股票是不赚"价差",他要赚"经营者盈余分红"

            巴菲特                                               一般股市参与者
  买股票---赚经营者盈余分红                              买股票---赚价差
    要结婚为前提心态交往                               玩玩溜为前提心态交往

  　　不管从事买卖业、制造业、金融业、服务业...各行各业，我们所能赚取的就是：投入该事业后，在该经营期间所能产生的净现金总和，白话文就是“做生意利润”，也就是巴菲特口中：经营者盈余“owner earning：帐列盈余＋折旧摊销－为了维持公司长期竞争力的平均资本支出。”
　　　巴菲特对企业价值的定义是：企业生命周期内所产生的自由现金流量的折现值的总和。“Intrinsic value can defined simply:It is the discounted value of the cash that can be taken out of a business during its remaining life.”
         葛拉汉教导巴菲特：＂把股票投资当做生意来看是最有智慧的投资！！！＂这句话让巴菲特看待股市的角度不同于一般股市参与者．．．也因此让他知道在股市唯一能赚钱的获利就是企业经营者盈余分红！除此以外什么都是假的．
以买房子收租金解释经营者盈余:
    台湾自有住宅比率高达近90多个百分比,许多人都有买或投资房地产经验,所以我先用"买房地产出租"的例子来解释[经营者盈余概念].
    假设:我们决定"投资房地产买房子出租"后,接下来我们会考虑:地段、单价、总价、银行利率、自备款成数、建商、公设比、格局、学区、环境治安、出入份子、房价走势、利率后势、出租率、空房率、是否要隔间、是否要加些装潢、是否该多附上些家电、房客素质（性别、职业）、合约、后续管理、最大报酬率机会成本、如果投资大陆房地产还得考虑剩余使用年限．．．我相信应该有没有人会觉得＂买房子出租＂这行为只是在买几张纸（土地所有权状、房屋所有权状）而已吧！
     我们会仔细思考每一个过程，反复推敲每一个细节，我们会算了又算，最至为关键是每坪出价多少，势必决定我们的租金回报率是多少，假设净租金收益不改变的情况下，总成交价高低将决定投资报酬率的多寡，进而影响这笔投资到底能赚多少年报酬率...这是总成交价与净租金收益间的角力。
    下列表格计算各种不同出价（市场均价买进~各种折价买进）将导致最后租金报酬率的试算结果：
"举例:以投资
房地产为例"                                                        
情况:同区行情价买进                                情况:市价90%买进                        
总坪数        30        月租金        30,000        总坪数        30        月租金        30,000
每坪单价        300,000        年租金        360,000        每坪单价        270,000        年租金        360,000
总价        900,000        租金－利息        144,000        总价        8,100,000        租金－利息        1,656,000
自备款率        20%        自备款        1,800,000        自备款率        20%        自备款        1,620,000
自备款        1,800,000        年投资报酬率        8%        自备款        1,620,000        年投资报酬率        10.22%
房贷利率        3%        本金回收年        12.5        房贷利率        3%        本金回收年        9.8
房贷利息        216,000                        房贷利息        194,400               
                                                        
情况:市价80%买进                                情况:市价70%买进                        
总坪数        30        月租金        30,000        总坪数        30        月租金        30,000
每坪单价        240,000        年租金        360,000        每坪单价        210,000        年租金        360,000
总价        7,200,000        租金－利息        187,200        总价        6,300,000        租金－利息        208,800
自备款率        20%        自备款        1,440,000        自备款率        20%        自备款        1,260,000
自备款        1,440,000        年投资报酬率        13%        自备款        1,260,000        年投资报酬率        16.57%
房贷利率        3%        本金回收年        7.7        房贷利率        3%        本金回收年        6
房贷利息        172,800                        房贷利息        151,200               
                                                        
情况:市价60%买进                                情况:市价50%买进                        
总坪数        30        月租金        30,000        总坪数        30        月租金        30,000
每坪单价        180,000        年租金        360,000        每坪单价        150,000        年租金        360,000
总价        5,400,000        租金－利息        230,400        总价        4,500,000        租金－利息        252,000
自备款率        20%        自备款        1,080,000        自备款率        20%        自备款        900,000
自备款        1,080,000        年投资报酬率        21.33%        自备款        900,000        年投资报酬率        28%
房贷利率        3%        本金回收年        4.7        房贷利率        3%        本金回收年        3.6
房贷利息        129,600                        房贷利息        108,000

仰望天空

"举例:以投资
房地产为例"                                                        
情况:同区行情价买进                                情况:市价90%买进                        
总坪数        30        月租金        30,000        总坪数        30        月租金        30,000
每坪单价        300,000        年租金        360,000        每坪单价        270,000        年租金        360,000
总价        900,000        租金－利息        144,000        总价        8,100,000        租金－利息        1,656,000
自备款率        20%        自备款        1,800,000        自备款率        20%        自备款        1,620,000
自备款        1,800,000        年投资报酬率        8%        自备款        1,620,000        年投资报酬率        10.22%
房贷利率        3%        本金回收年        12.5        房贷利率        3%        本金回收年        9.8
房贷利息        216,000                        房贷利息        194,400               
                                                        
情况:市价80%买进                                情况:市价70%买进                        
总坪数        30        月租金        30,000        总坪数        30        月租金        30,000
每坪单价        240,000        年租金        360,000        每坪单价        210,000        年租金        360,000
总价        7,200,000        租金－利息        187,200        总价        6,300,000        租金－利息        208,800
自备款率        20%        自备款        1,440,000        自备款率        20%        自备款        1,260,000
自备款        1,440,000        年投资报酬率        13%        自备款        1,260,000        年投资报酬率        16.57%
房贷利率        3%        本金回收年        7.7        房贷利率        3%        本金回收年        6
房贷利息        172,800                        房贷利息        151,200               
                                                        
情况:市价60%买进                                情况:市价50%买进                        
总坪数        30        月租金        30,000        总坪数        30        月租金        30,000
每坪单价        180,000        年租金        360,000        每坪单价        150,000        年租金        360,000
总价        5,400,000        租金－利息        230,400        总价        4,500,000        租金－利息        252,000
自备款率        20%        自备款        1,080,000        自备款率        20%        自备款        900,000
自备款        1,080,000        年投资报酬率        21.33%        自备款        900,000        年投资报酬率        28%
房贷利率        3%        本金回收年        4.7        房贷利率        3%        本金回收年        3.6
房贷利息        129,600                        房贷利息        108,000

让我们思考一下,在这个"买房子出租"投资个案分析中,我们有没有可能获取租金以外的报酬呢???一定有人迫不及待的指出,当然有啊!我忘了说房地产会上涨的可能性了!这里就延伸出另外2个投资问题、第1，假如一项投资案的年投资报酬率令人满意，那你何必将它卖掉呢？假如房地产价格上涨理论上租金也会跟着上涨，租金净收益也会上，换言之投资报酬率更佳了，你就更不需要卖出了！反之假如某一项“买房子出租”投资案的年投资报酬率令人不满意，那表示你压根就出错价或选错进场时机了，比方说你在1990年代末期，当时全日本房地产价格总值竟然大于整个美国房地产总值时，你投资日本房地产，或是在1997年香港回归中国前夕时你投资香港房地产，买到那种价格后你怎还敢期待房地产会继续上涨？？？这时你唯一拥有的就是租金收益率了，当然 啦，若依上述进场时的价格租金收益率也一定惨不忍睹！反之，假若你在汐止淹大水投资汐止房子、在SARS最风声鹤唳时投资和平医院附近店面、在911事件后第一时间跑去曼哈顿买办公楼、在南亚海啸后去大举收购土地...当有这些情况发生时,价钱一定很弹性,相对的将来年租金收益业报酬率也一定很优渥,除非你有年报酬率更佳投资标的物,不然应该不会轻易卖掉金鸡母吧!第2,毕竟房地产投资的时间长很多,买房子与买股票或其他投资工具不一样,应该没有人会在早上起床后,看到邻居以高于或低于市场均价7%买进卖出时,也迫不及待的拿起电话打给中介请他以邻居的成交价买进卖出你的房子吧!而你在投资房地产的这段时间你会得到的仍仅有租金收益而已.总结就是:房东们所能赚取的,应该是约当于买进房子出租后,从现在起算到使用期限为止的租金收益总合!

仰望天空

以开咖啡厅解释经营者盈余:
           台湾仅是一个有2300多万人口的小岛,但台湾在全球经济结构中却是代表着令人闻风丧胆的掠夺力与不可思议的竞争力。追根究底是因为台湾有一票全世界少有的中小企业主，台湾人爱自行创业当老板是世界知名的，所以接下来我再用“创业经验”的例子来解释“经营者盈余概念”。
           屡见不鲜案例：几个胸怀壮志的年轻人决定创业开一家咖啡厅，他们先写出开店计划，接下来订出每个人分工职责，之后开始亲朋好友筹资、找点、装潢施工...咖啡厅开张后，运气非常好真的赚到钱了，在月底时结算全月的损益情形：
   案例：以投资咖啡厅为例                 单位：新台币 元      
        月/营业收入            100%          1，500，000       装潢                  4，000，000
        月/营业成本             50%            750，000         前至成本                 500，000
        月/营业毛利             50%            750，000        总投资成本             4，500，000
        月/营业费用             40%            600，000       月/税后净利               127，500
        月/营业利益             10%            150，000       年/税后净利             1，530，000
           月/税率                15%            22，500         本金回收年                    2.9
        月/税后净利             8.5%           127，500         寿命5年                      14%

几个年轻人每底算帐时发现:
      月获利127,500元
      年获利1,530,000元
      预估5年获利=7,650,000元(1,530,000*5年)
      预估5年净获利=3,150,000(7,650,000-总投资成本4,500,000)
      平均单年净获利=630,000元(3,150,000/5年)
      平均单年投资报酬率=14%(630,000/4,500,000)
      这群年轻人们所能赚取的,应该是约当于咖啡厅开帐后,从现在起算到店寿命为止的获利总和!他们起床到店里、开始每天开店前置作业、客人上门、店面管理、服务、晚上关门...还必须想写传单内容、新菜单、安抚员工情绪、排解人事纠纷、发传单、多些宣传手法、...不断重复下去,他们有可能赚到咖啡厅以外的获利吗?答案是NO!他们必须努力将投资本钱赚回来,本钱赚回然后再努力赚真正进口袋的获利,5年下来如果运气好赚到每年平均14%投资报酬率,接下来是5年合约期到了是否继续签约做下去,那就得重新装潢...还是不做了顶出去转行,再问一次,他们有可能赚到经营咖啡厅以外的获利吗?答案还是NO!绝对不会发生花了450万开店,几天后因为对面咖啡厅倒闭出现庆祝行情,赶紧用481.5万将店卖出去(赚7%)走人,或者是开店不久后，因为阿扁一边一国论就匆匆忙忙将店以387万卖掉(赔14%)停损杀出。
以开撞球店解释经营者盈余：
      这几个年轻人在5年合约到期后决定不再开咖啡厅了,由于他们累积了5年经营店面生意的经验,他们决定开回收期较短且利润较高的撞球店,这次投资更大了,他们集资750万,开始看店面、与房东谈租金、水电施工、请牌照、买球台设备、员工面试、建立奖金制度、建立考核制度、员工教育训练、与国手签约驻店表演...运气非常好真的又赚到钱了,月底时结算全月的损益情形:

举例:以投资撞球馆为例                            单位:新台币 元
   月/营业收入                   100%                   900,000                     装潢       6,500,000
   月/营业成本                     35%                   315,000                前至成本      1,000,000
   月/营业毛利                     65%                   585,000               总投资成本    7,500,000
   月/营业费用                     25%                   225,000               月/税后净利    306,000
   月/营业利益                     40%                   360,000               年/税后净利   3,672,000
   月/税率                           15%                     54,000               本金收回年        2.0
   月/税后净利                     34%                   306,000                寿命5年          29%
   月获利                         306,000
   年获利                        3,672,000
   预估5年获利               18,360,000
   预估5年净获利            10,860,000
   平均单年净获利           2,172,000
   平均单年投报率                29%

他们起床到球馆、看前一晚的业绩报表、看有无被古惑仔破坏什么设备、消耗品进货、球馆管理、服务、晚上关门...还必须想下周竞赛奖金规则、选手名单、安抚员工情绪、排解人事纠纷、请员工吃饭唱歌、与古惑仔谈判、...不断重复下去，他们有可能赚到经营球馆以外的获利吗？答案依然还是NO！他们必须努力2年将投资本钱赚回来，本钱赚回后再努力赚真正进口袋的获利，5年下来如果运气好赚到每年平均29%投资报酬率...也绝对不会发生花了750万开店，几天后因为大选结束某某党过半上演庆祝行情，赶紧用907.5万将店卖出去（赚21%）走人，或者是开店不久后，因为中国宏观调控、市场悲观气氛浓厚，就匆匆忙忙将店以540万卖掉（赔28%）停损杀出。唯一让他们在乎的是营业额如何再冲高，单价如何调升，成本如何再下降，净利润能持续多久...其他的一切都不重要！
      这群年轻创业家们所能赚取的，应该是约当于撞球馆开张后，从现在起算到球馆寿命为止的获利总和！
     再说一次：巴菲特买股票赚经营者盈余，绝对不是买股票赚价差！而你在股市唯一能赚取的获利就是企业经营者盈余分红！除此以外什么都赚不到。
假设股票上市公司解释经营者盈余概念
   我们来做个假设:一个你素昧平生的远房亲戚,他临终遗嘱是打算将他的1000坪阳明山别墅给你与另一个小孩共同继承,有2种选择方式:
   你可以选择纸(土地所有权状、房屋所有权状)但没有使用权，这辈子也不能处分~
   选实物（你拥有房屋使用或收租权力）但无所有权凭证~
   我相信脑袋健全的人都会选择后者才对。令人百思不得其解的是，其实投资上市公司股票与投资房地产的评估原则是一样的啊！但真实情况是，股市参与者在买股票时的想法与行为却与他们在买房子时的想法与行为出现截然不同的做法...大部分股市参与者买股票,所表现出来的感觉是他们只是在买卖几张纸,至于所买进那几张纸的背后涵义,他不是一知半解不然就是完全不在意![因为买股票赚价差的想法,塑造出这种行为模式]。

   波克夏2005年报内容：股东们所能赚取的，应该是约当于公司从现在到审判日为止的获利总合！
   波克夏1986年报内容：股市唯一的获利来源是经营者盈余“owner earning:帐列盈余＋折旧摊销－平均资本支出幅以维持公司长期竞争力”而非占路人甲的便宜！

我以前面的咖啡厅例子,继续下面的练习:
    这些年轻人经过15年的打拼努力,目前已经是1000家店的连锁咖啡厅业者了,他们决定将公司上市!
     股票面额:10元
     上市本益比:10倍
     配息率:100%
     上市承销价:14元
举例：以投资咖啡厅为例　　　  单位：新台币
　　　　　　　　　　　　　　　　　仟元
　月/营业收入       100%             1,500,000      股本(面额10元)  450,000
   月/营业成本         50%                750,000        年实际净利       630,000
    月/营业毛利        50%                750,000         每股盈余           1.40
    月/营业费用        40%                600,000         P/E倍数        投资出价      投资报酬率     
    月/营业利益        10%                150,000             10              14.0           10%
      月/税率            15%                  22,500              9               12.6           11%
     月/税后净利         9%                127,500              8               11.2           13%
       月获利          127,500                                       7                 9.8           14%
       年获利        1,530,000                                       6                 8.4           17%
    开办费5年摊提   900,000                                       5                 7.0           20%
    年实际净利        630,000                                       4                 5.6           25%
    这门咖啡厅生意,由1家店开始到现在1000家规模了,年获利率:14%上下!上市后1整年股价：因为各种原因导致它在5.6~14元上下震荡(本益比在4~10倍间来回波动).一般股市参与者根本不在乎它是做什么的(也许知道它是卖咖啡的,也仅此而以),也压根就不在乎这门生意每年约14%的稳定获利率,他(她)们不断的买进卖出咖啡厅的股票,期待藉由交易赚价差,只在乎股价涨涨跌跌,但藉由买进卖出赚价差交易,一年真的可以赚14%以上吗?退使有,那可以赚3年?5年?10年?
      奇怪的是,假如有人找他(她)开咖啡厅,相信她们的第1个想法一定是:这门生意一年可以赚多少钱?年投资报酬率是几%也不会出现想藉由买卖其他合伙股东的持股来赚钱这样令人难以理解的行为吧!因为他(她)们知道唯一的获利来源是:咖啡厅一年可以赚多少钱,而他(她)可以分得多少!
      巴菲特说:请注意一项"经常被忽略"的关键的事实,股票投资人除了[企业盈余外]什么也得不到...不要把投资当玩弄股票!!!
      让我来对这章节做一个总结:
     *股票市场=菜市场
      *股价=葱价
       你在股票市场只能消费，而不能想买卖赚价差！你不会在菜市场，看到一个人用１００元买一斤葱，然后站在那里等着用１１５元卖掉，然后赚１５％！！
　　你进入股市的唯一理由：就是看看有没有什么人做了什么傻事，让你有机会以非常便宜的价钱，买到＂各种企业，经营者盈余分享权＂而已！
　　忘掉买股票赚价差；谨记，买股票是赚经营者盈余！！！

仰望天空

波克夏年报-经营者盈余概念笔记总整理
    波克夏2005年报内容:1899~1999年道琼斯指数由66点涨到11497点,如此大幅度上涨的原因很简单,那就是一个世纪以来美国企业的表现的确相当优异,而投资人有幸跟随企业繁荣而受惠!!首先必须由事情的本质谈起:股东们所能赚取的,应该是约当于公司从现在到审判日为止的获利组合!确实经由买进卖出,投资人A只要够聪明或幸运的确有可能由投资人B那里夺取较大的一块饼;也确实,当股市上涨时所有的投资人都觉得自己变得更富有了,但股东要出场就代表必须找到另一位股东接手,如果他要卖更高价则代表接手的股东必须高价买入,对于整体股东来说,这中间并没有什么神奇的空间,天上不会掉下意外的礼物使股东们能够得到比"公司本身赚取的"还要多!甚至中间于存在着许多摩擦成本使得股东最后拿到的远比公司所赚取的还要少。
     波克夏2004年报内容：大部分的投资人是依据：线型图、营业员的建议或是公司近期的获梨预估，来进行买卖！其实查理与我本人根本就不理会这些，而是以“企业所有权人的角度”看事情，事实上，这正是我几十年来投资行为的精髓所在
      波克夏2003年报内容：我们拥有的是一些优质企业的部分所有权
       波克夏2000年报内容：扣除赋税因素不计，我们分析股票与事业的公式并无二致

波克夏1996年报内容：如果你不打算持有一家公司十年以上，那最好连10分钟你都不要拥有它，在慢慢找这样盈余加总能持续累积的投资组合后，你就会发现其市值也会跟着稳定增加，虽然我们很少承认，但这正是Berkshire股东累积财富的唯一方式，我们的透视盈余在过去几年间大幅跃进，而且期间我们的股票价格也跟着大涨！
       波克夏1996年报内容：投资上市公司股票的秘决与取得百分之百的子公司的方法没有什么两样，都是希望能够以合理的价格取得拥有绝佳竞争优势与才德兼备的经理人，也因此大家真正关心注意的是这些特质是否有任何改变...
         波克夏1996年报内容:就长期而言,Berkshire股东的整体利得一定会与企业经营的获利一致,当公司股价的表现暂时优于或劣于企业经营时少部份的股东,不管是买进的人或是卖出的人,将会因为做出这样的举动而从交易的对方身上占到一些便宜,通常来说,都是老经验的一方在这场游戏中占上风,虽然我们主要的目标是希望让Berkshire的股票,经由持有公司所有权的利益极大化,但在此同时,我们也期望能让一些股东从其他股票身上所占到的便宜能够极小化,当股东持有股份的时间越长,那么Berkshire本身的表现与他的投资经验就会越接近.
        波克夏1995年报内容:在这期间,股票的市价表现远超过公司本业的表现,这样的情况不太可能无止尽的持续下去!我们比较喜欢的模式是Berkshire的股价能够与其所代表的实质价值一致,如此一来我们就可以确保每位股东持有本公司股份期间内所获得的报酬皆能与Berkshire本身事业发展状况一致!
         波克夏1994年报内容:我们分别在1967年买进国家产险公司、1972年买See's candy、、1977买水牛城新闻、1983年买NFM、1986年买下史考特菲兹，我们都是趁它们难得求售时才得以买进，当然我们也是因为它们的开价我们认为可以接受，当初评估每个案子时，我们关心的不是道琼指数的走势联准会的动向或是总体经济的发展，而是这些公司本身的未来前景，如果我们觉得这样的方式适用于买个整家公司的话，那么每当我们做决定要透过股市买进一些好公司的部份股权，为什么就必须采取不一样的做法呢？
　　　波克夏1994年报内容:我们认为我们的成功方程式，就是以合理的价格买进具有产业竞争优势，同时由诚实有才干的人经营的做法，在往后同样能够获致令人满意的结果，我们预估应该可以继续保持这种好成绩。
         波克夏1993年报内容:我们在买进股份后，我们一点都不在意这家公司的股份在未来的一、二年内是否有交易，就象我们根本就不需持100%股权的喜斯糖果或是布朗鞋业的股票报价，来证明我们的权益是否存在，我们也不需要持有7%的可口可乐每月的股票行情。
         波克夏1993年报内容:投资人在持有一家公司的股票所展现的韧性应当与一家公司 的老板持有公司全部的股权一样。


波克夏1992年报内容:我们在股权投资的策略跟15年前1977年报告 的那套一样,并没有多大的变化,在"选择股票投资"所采用的评估方式与买下一整家企业的情况没有什么两样,我们希望投资的对象1.是我们所了解的 2.具有长期的远景 3.由才德兼备的人所经营 4.非常吸引人的合理价格! 在计算一家公司的值时成长当然是件很重要的因素,这个变数将会使所计算出来的价值从很小到极大,所造成的影响有可能是正的也有可能是负面的!
          波克夏1992年报内容:一直以来我们认为股市预言家唯一的价值就是让算命先生看起来像是那么一回事,即便是现在,查理跟我还是相信短期股市预测是毒药,应该要把它们摆在最安全的地方,远离儿童以及那些股市行为像小孩般幼稚的投资人,虽然有时股市的表现在相当大的起伏,然而很明显的股市的表现不可能永远都能超越其背后所代表的企业。
          波克夏1991年报内容:今天假设我们要投资OMAHA地区的私人企业,那么首先我们仔细地评估每家企业长期的竟争力,第二我会再评估经营者的特质,之后再以合理的价格买进一小部分的股权,既然我不可能雨露均沾地去买镇上所有公司的股权,那么为什么Berkshire在面对全美一大堆上市大公司时，就要采取不同的态度，也因为要找到好的事业＋好的经理人是如此困难，那么为什么我们要抛弃那些已经被证明过的投资对象。
　　　波克夏1991年报内容:我们还是持续地寻找"大型企业"那种令人容易了解,具有持续性且令人垂涎三尺的事业,并且由有能力才干并以股东利益为先的经营阶层,虽然这些要求的重点并不一定保证结果就一定令人满意,但我们以合理的价格投资并确保我们的被投资公司绩效表现与我们当初的评估一样,这样的投资方法寻找产业的超级明星。是我们唯一能成功的机会
         波克夏19941年报内容:我们也相信投资人可以透过计算自己的“透视盈余”而受益（their own look-through earningg）在计算这个东西时，他们就会了解到其个别投资组合所应分配到的真正盈余的全计数，所有投资人的目标应该是建立一个投资组合可以让其“透视盈余”从现在开始的十年内极大化，这样的方式迫使投资人思考＂企业真正的长期远景＂而不是短期的股票表现，从而藉此改善其投资绩效！当然无可否认就长期而言，投资决策的绩效还是要建立在股价表现之上，但股价将取决于企业未来的获利能力
波克夏1990年报内容:要是我们真的能够达到这样的目标,那么我们的股东一定赚翻了,因为Berkshire的＂企业获利＂将会为那些买卖价格与公司实质价值一致的投资人创造相同的获利，最理想的情况下Berkshire所有股东的投资报酬率，在其拥有公司部份所有权的期间应该会与公司本身的经营成果相符
　　　　波克夏1988年报内容：我们决定不是基于短期股市的表现，反而我们注重的是个别企业的长期经济展望，我们从来没有以后也不会对短期股市利率或企业活动做任何评论
　　　　波克夏1988年报内容：1988/11/29Berkshire正式在NYSE挂牌,查理跟我都不希望股价被过分高估或是过分低估(我们希望它能够反应实质价值范围内交易)两者都会使Berkshire的股东获利与公司本身经营获利不相当,如果Berkshire的股价持续地反映公司实质的价值,则我们可以确定每个股东在他持有公司股份期间所获利益,都能与公司本身营运获利成等比!
波克夏1987年报内容：投资人要成功,惟有凭藉着“优异的商业判断”同时避免自己的想法、行为、受到容易煽动人心的“市场情绪”所影响。追随葛拉汉的教诲，查理跟我着眼的是投资组合本身的经营成果以此来判断投资是否成功，而不是他们每天或每年的股价变化！一家成功的公司是否很快被发现不是重点，重要的是只要这家公司的内在价值能够以稳定的速度成长才是关键...我们实在看不出"买下并控制一家企业"或是"购买部份股权"有什么基本上的差异...
           波克夏1986年报内容：每当查理跟我为Berkshire旗下保险公司买进股票，我们采取的态度就好象是我们买下一家“私人企业”一样，我们着重于这家公司的经济前景、经营阶层以及我们支付的价格，我们从来就没有考虑再把这股份卖出，相反地只要能够预期这家公司的价值能够稳定地增加，我们愿意无限期地持有这些股份，在投资时，我们从不把自己当作是市场的分析师、总体经济分析师，而是企业分析师（business analysts)！我们的方式在交易热络的股票市场相当管用，但市场报价其实不太重要，因为就算我们持有的股票停止交易很长的一段时间，我们也不会在意，就像世界百科全书或是费区海默同样没有每天的报价！最后一点，我们的经济利益取决于我们所拥有的公司本身的经济利益，不管我们是持有全部或者是部份股权都一样。
              波克夏1986年报内容：有什么能够比牛市中，股东因股票大涨赚取比公司本身获利更多的报酬而感到更高兴的事，只是我必须说，很不幸的是，股票的表现不可能永远超过公司本身的获利反到是股票频繁的交易成本与投资管理费用将使得投资人所获得的报酬无可避免远低于其所投资公司的本身获利，以美国企业来说，假设其平均ROE12%，这表示投资人平均能获得的报酬将低于此数！
                波克夏1986年报内容：事实上，我们从来就不知道股市接下来到底是会涨还是跌，任何臆测终将徒劳无功。
波克夏1985年报内容：过去Berkshire的股票市价约略低于其实质价值,在这样的水准下投资人可以确定的是,其个人的投资经常会与公司的表现维持一致...我个人偏好期望公司股价的表现尽量与其企业本身价值接近,惟有维持这种关系,所有公司的股东在其拥有所有权的期间皆能与公司共存共荣,股价剧幅波动并无法使整体的股东受惠,到头来所有股票的获利总和必定与公司的获利一致,但公司的股价长期间偏离实质价值(不管高估或低估)都将使得企业的获利不平均的分配到各个股东之间,而其结果好坏完全取决于每个股票本身的运气与EQ
          波克夏1984年报内容：我们宁愿要GEICO的企业价值增加X倍而股价下跌,也不要公司实质价值减半而股价高涨
          波克夏1984年报内容：我们为保险子公司买进上市公司股票的标准与我们买下整家企业标准并无两样(以合理的价格买到代表一小部分优良企业的经济利益,且能累计一些这样的投资组合,对我们来说,是件不错的事)
          波克夏1983年报内容：我们重视的是公司的经营成果而非短期的股价波动

波克夏1982年报内容：我们投资股份的作法，惟有当我们能够以合理的价格，买到够吸引人的企业才行得通，对投资人来说，买进的价格太高将会抵销这家绩优企业未来十年亮丽的发展所带来的效应！
        波克夏1979年报内容：持续不断以便宜价格买进牢抱，最终将证明比趁短期股价上涨出脱持股所赚取的利益更多。
        波克夏1977年报内容：我们持股部位比较大的投资，往往要持有很长的一段时间，所以我们的投资绩效依据的是这些被投资公司在这段期间的经营表现而不是特定时期的股票价格、就像我们认为买下一家公司却只关心它的短期状况是件很傻的事，同样的，持有公司部份所有权-也就是股票，我们认为只关心短期盈余或者是盈余短暂的变动也不应该！
         波克夏1977年报内容：我们从来不试着去买进一些短期股价预期有所表示的股票，事实上如果企业的表现符合我的预期，我们反而不希望他们股价太高，我们才有机会以“更理想”的价格买进更多的股权！...当价格合理，我们很愿意在某特定的公司身上持有大量的股权，这样做不是为了取得控制权，也不是为了将来再转卖或进行购并而是期望企业本身能有好的表现，进而转化成企业长期的价值以及丰厚的股利收入，不论是少数股权或是多数股权皆如此。

          巴菲特曾经表示我们的原则应用到任何科技股公司上也是有效的，但我们不知道该怎么做！（原则对科技公司会有用，只是应用的人不是我们而已...)如果我们在能力优势竞争圈里找不到合适的投资标底,我们不会扩大我们的圈子,我们会等待!也就是说买股票赚经营者盈余的概念,同样也适用于任何高科技产业,(其实,台湾的高科技产业也真的没有多高的技术含量,都只是代工业而已...)
         比尔盖茨说:由于科技股的不确定性,所以它的本益比应该要低于产统产业...

仰望天空

　　　　　第四篇　　经营者盈余

　年复利买价投资报酬率
　投资的目的：让资金做有效的复利，追求最大税后复利投资报酬率！！！
　复利的观念深深影响着巴菲特看待金钱的态度、对金钱使用的看法，进而影响他的思考与行为模式，复利的观念也让巴菲特塑造出他有别于一般股市参与者，不同的看待股市的观点及以经营者盈余为主的投资方式。

　他知道复利要能发挥最大威力则本金、利率、时间３要素缺一不可！

　巴菲特在１９６７年买了２家产险公司，往后３年再买３家、自己新成立５家，总计１０家（至今他拥有超过３８家以上的各种类保险公司）！之后他用这１０家产险公司的报费收入进行２个动作：
　购买上市公司部分股权，赚经营者盈余［１５次重大投资案，赚３５０亿美金］
　购买能持续赚取大量现金，未上市企业［８３家子公司，每年贡献近１０亿］

复利３要素　　股神　巴菲特                          一般股市参与者
　本金　　　　１.合伙私募基金                      １.自己的血汗钱
　２.　　　　　保险公司浮存金　　　　　　　２.银行借款10~20%
　３.　　　　能产生大量现金企业
　利率　　　　１.Ｐ/Ｅ10倍=10%                 １.不甘心银行定存1.5%
                     ２.Ｐ/Ｅ9倍=11.1%                 ２.自己没能力0~15%
                     ３.Ｐ/Ｅ8倍=12.5%                 ３.一味追求50%以上
                     ４.Ｐ/Ｅ7倍=14-2%
                     ５.Ｐ/Ｅ6倍=16.5%
                     ７.Ｐ/Ｅ5倍=20%
时间          1.经营者盈余分红（长期）                  1.赚价差(短期)
                 2.13年29.5%、41年21.5%                 2.永远没耐心、不想等           
                 3.44年/1万---3亿                               3.44秒/1万---3亿
本金:
       2004波克夏年报内容：如果1967年Berkshire买下国家产险NICO,当时要是我们没有吃下这家公司Berkshire的价值可能不及现在的一半
       1995波克夏年报内容：自从1967年进军保险业-1995为止float以年复利20.7%成长率在增加
利率:
       2002波克夏年报内容：除非是我们发现至少可以获得税前10%报酬率的机率相当高时,否则我们宁可在旁观望,成功的投资本来就必须要有耐性
       1996波克夏年报内容：对于付出高价买进的优良企业,必须要布更长的一段时间才有办法让他们的价值得以彰显
       1992波克夏年报内容：...第二点一样重要,那就是我们在买股票时为你的出价,必须坚持安全边际(Margin of safety),这是投资成功最关键的因素
　　1990波克夏年报内容：事实上在Berkshire选择或投资一家公司,头一年不赚钱没关系,只要以后每年能够有20%的ROE%
      1986波克夏年报内容：我们从事机率套利有好几十年的经验,我们相信在套利投资方面的税前报酬率应该有25%左右
      1983波克夏年报内容：我们长远经营目标,是将每年平均每股实资价值的成长率极大化,我们最希望透过直接拥有会产生现金且具有稳定高资本报酬率的各类公司来达到上述目的
      1982波克夏年报内容：我们投资股份的做法,惟有当我们能够以合理的价格,买到够吸引人的企业才行得通,对投资人来说,买进的价格太高将会抵销这家绩优企业未来十年亮丽的发展所带来的效应!
时间:
       2002波克夏年报内容：Berkshire并购了几项重要的新事业,其产业竞争力在各自的世界堪称数一数二,并由优秀的经理人所经营管理,这些特点是我们进入策略决定关键的两只脚,至于合理的价格则是第3只脚,但我们并没有所谓的退出策略,在买进以后我们就把它们好好的放着
       2000波克夏年报内容：事实上,在我们这次买下来的好公司当中,确实就有好几家公司今年的盈余将会较1999或2000年减少,不过对于这点我们并不介意,因为每个产业都会有景气循环（只有在券商做的投资简报中，盈余才能无止尽的成长）我们并不在乎短期的波动，真正重要的是长期结果
    1996波克夏年报内容：如果你不打算持有一家公司十年以上，那最好连10分钟你都不要拥有它，在慢慢找这样盈余加总能持续累积的投资组合后，你就会发现其市值也会跟着稳定增加，虽然我们很少承认，但这正是Berkshire股东累积财富的唯一方式,我们的透视盈余在过去几年间大幅跃进,而且期间我们的股票价格也跟着大涨!
    1996波克夏年报内容：不管是研究买下整家公司或是股票投资时,大家会发现我们偏爱变化不大的公司与产业,原因很简单,我们希望能够买到的公司是能够持续拥有竞争优势达十年或二十年以上者,快速变迁的产业环境或许可能让人一夕之间大发利市但却无法提供我们想要的稳定性
       1993波克夏年报内容：我们在买进股份后,我们一点都不在意这家公司的股份在未来的一、二年内是否有交易，就象我们根本就不需要持100％股权的喜斯糖果或是布郎鞋业的股票报价未证明我们的权益是否存在，我们也不需要持有7％的可口可乐每月的股票行情．
　　1993波克夏年报内容：投资人投资人在持有一家公司的股票所展现的韧性应当于一家公司的老板持有公司全部的股权一样  
      1990波克夏年报内容：我们“买进”是为了拥有
      1989波克夏年报内容：我们并不在乎“每季”的短期盈余数字，就算是“每年”也无所谓，只要长期而言，这些决定是基于稳健获利的立场所作的明智决定！
      1988波克夏年报内容：事实上，当我们发现我们持有兼具杰出的企业与杰出经理人的股权时，我们最长的投资时间是永久，我们跟那些急着想要卖出表现不错的股票以实现获利，却顽固地不肯出脱那些绩效差的股份的那群人完全相反！
       1985波克夏年报内容：在选择股票时，我们专注于如何漂亮的买进，而完全不考虑逢高出脱的可能性
       1983波克夏年报内容：我们从来未把单一年度的数字表现看的太认真，毕竟没有什么道理要把企业反映盈余的期间与地球饶行太阳公转的 周期划上等号，反而我们建议“至少以5年”为一周期来评断企业整体的表现！
"复利"深深影响巴菲特个人行为的传闻:
    巴菲特7岁时生病住院,别的小孩吵吵闹闹,他却拿出白纸与笔在计算随着每年复利报酬率的累计后,他的财富增加数字是多少,这举动连看护他的护士都觉得十分有趣。
    2006年巴菲特在宣布捐出440亿美金资产的85%给盖兹基金会后不久，他与第2任老婆在Omaha地方法院公证结婚，之后到海产店办婚宴，与会者４个人（巴菲特、他太太、他妹妹、他女儿）总花费６０美元！啊，结婚花６０元！！！你没看错，我也没写错，就是６０元！这就是深受复利观念影响，华伦巴菲特的花钱模式（从孩童到老年）因为就复利观点而言，每１元的价值在未来都将变的无限大，所以必须花得其所才行。

　　房屋装潢传闻：
　　　某一天巴菲特回家后，太太苏珊开心的问巴菲特，觉得房子新装潢怎么样？巴菲特没有多大的反应只是问装潢花了多少钱，苏珊回答：１５０００美金，传闻巴菲特脱口而出的回答是：１５０００美金！！！你知道这笔钱５年、１０年后值多少钱啊！实在不该将它花在装潢上的...我用巴菲特合伙记录１３年/年平均２９.５％绩效、掌管波克夏４１年/年平均２１.５％绩效，分别计算出这１５０００美金的复利增值金额：
　　　　苏珊装修房子　　　　　　　N=13  I=29.5%　　　　　　N=41  I=21.5%
　　ＵＳＤ　　１５，０００              ４３２，１１４                  ４４，０２６，９５５
　　ＮＴＤ　　４８０，０００　　　１３，８２７，６４５　　１，４０８，８６２，５７５
　　装潢费１５０００美金（１：３２换算　约４８万台币）在以年复利２９.５％投资报酬率连续１３年之后，最增值到４３万美金（约１３８２万台币），若以年复利２１.５％投资报酬率连续４１年之后，最增值到４４０２万美金（约１４.０８亿台币）啊！以复利增值金额来看，似乎还真的不应该将这笔钱花在装潢上面。
朋友询问换车趣闻：
　　　又是在某一天巴菲特友人问他说，你那辆老爷车开那么久了，应该换换了吧？巴菲特问新车一台要多少钱，友人回答：20000美金左右,传闻巴菲特脱口而出的回答依然是:20000美金!!!你知道这笔钱５年、１０年后值多少钱啊！实在不该将它花在新车上的,我这台还能开一阵子...我用巴菲特合伙记录１３年/年平均２９.５％绩效、掌管波克夏４１年/年平均２１.５％绩效，分别计算出这２００００美金的复利增值金额：
　　友人问他为何不换新车　　　　　　N=13  I=29.5%　　　　　　N=41  I=21.5%
　　ＵＳＤ　　１５，０００              ５７６，１５２                  ５８，７０２，６０７
　　ＮＴＤ　　６４０，０００　　　１８，４３６，８６０　　１，８７８，４８３，４３３
　　车费２００００美金（１：３２换算　约６４万台币）在以年复利２９.５％投资报酬率连续１３年之后，最增值到５７万美金（约１８４３万台币），若以年复利２１.５％投资报酬率连续４１年之后，最增值到５８７０万美金（约１８.７８亿台币）啊！以复利增值金额来看，我们以后换车时，都应该三思而后行了

　　１９５６～１９６９这谜一样的的１３年里，在巴菲特与当时投资伙伴通信中透露出，巴菲特多次以复利的小故事教育合伙人，有耐心看着复利发威的重要性：

　哥伦布航海
　　　１４９２年西班牙女王伊萨伯拉和国王斐迪南，赞助３０，０００元给哥伦布航海资金，经过５１４年后今天若以年４％复利投资报酬率计算应值：
　　　Ｎ　　　　　　　　　５１４
　　　Ｉ　　　　　　　　　　４％
　　　ＰＶ　　　　　　　３０，０００
　　　ＦＶ　　　　　１７，０７０，９４８，５８３，９９６

　　目前美国股市总市值是１６.５兆美元，西班牙女王当初应该把这笔钱拿去投资年复利４％投资报酬率的地方好好摆着，５１４年后的今天复利总值１７兆美金，西班牙就有足够的资金买下新大陆（美国股市）每年光股息就好几千亿美金了

　达文西画
　　　１５４０年法国国王法兰西一世，用２０，０００像达文西购买＂蒙娜丽莎＂这副画，经过４６６年后今天若以年４％复利投资报酬率计算应值：
　　　Ｎ　　　　　　　　　４６６
　　　Ｉ　　　　　　　　　　４％
　　　ＰＶ　　　　　　　２０，０００
　　　ＦＶ　　　　　１，７３２，０７２，６６９，１３７

　　　毕卡索的油画＜拿烟斗的男孩＞．２００４年５月５日以１亿４１６万美元的天价出售，一举刷新绘画作品拍卖的世界记录，成为目前世界上最昂贵的画。法国国王可能没想到，２０，０００元经过４６６年以年复利４％增值，累计复利至今总值１.７兆美金，它可以买下好几千幅相同级数的画了。

　曼哈顿岛
　　　１６２６年白人花２４美元从印第安人买下２２平方英里的曼哈顿岛（目前世界的金融中心）被印第安人视为史上最大诈骗行为的１次交易，经过３８０年后今天若以年７％复利投资报酬率计算应值：
　　　　Ｎ　　　　　　　　　　　　　　　　　３８０
　　　　Ｉ　　　　　　　　　　　　　　　　　　７％
　　　　ＰＶ　　　　　　　　　　　　　　　　　２４
　　　　ＦＶ　　　　　　　　　　　３，５１５，９８２，９６３，７７７
　　２４元每年以７％年复利投资报酬率增值计算，３８０年后的今天复利总值３.５兆美金，而目前全美国房地产总值约２２兆，假如印第安人祖先够聪明如今这笔钱，可以买下１６％的美国领土了

仰望天空

巴菲特＂买股票赚经营者盈余＂的案例分析
　波克夏１９９４年报内容：我们分别在１９６７年买进国家产险公司、１９７２买sSee' s candy 、买水牛城新闻、１９８３买内部拉斯家具、１９８６买下史考特菲兹，我们都是趁它们难得求售时才得以买进，当然我们也是因为它们的开价我们认为可以接受，当初评估每个案子时，我们关心的不是道琼斯指数的走势联准会的动向或是总体经济的发展，而是这些公司本身的未来前景，如果我们觉得这样的方式适用于买下整家公司的话，那么每当我们做决定要透过股市买进一些好公司的部分股权，为什么就必须采取不一样的做法呢？...波克夏１９９３年报内容：我们在买进股份后，我们一点都不在意这家公司的股份在未来的一、二年内是否有交易，就像我们根本不需持１００％股权的喜斯糖果或是布朗鞋业的股票报价来证明我们的权益是否存在，我们也不需要持有７％的可口可乐每月的股票行情。
为了让读者有效理解华伦巴菲特＂买股票赚经营者盈余＂的实际做法，我将巴菲特最著名的几次收购私人企业，包括喜斯糖果、内布拉斯家具、史考特菲兹集团...等案例一一分析：
　　
　　巴菲特在１９７２年出价２５００万美元买下“喜斯糖果”（那是他们截至当时为止最大的收购案）！巴菲特多次表示：如果我们当初没有买下喜斯糖果，就不会有１９８８年的买进可口可乐举动，所以感谢喜斯糖果让我们赚进１２０亿美金，我们有幸完全拥有这家公司，让我们学到丰富完整的一课（以合理的价格买到绩优企业，而不是以便宜的价格买进平庸的公司，买进货真价实的东西才是我们应该做的，我花了２０年的时间才发觉要买下好企业的重要性）！

　　“喜斯糖果”是理解巴菲特＂买股票赚经营者盈余＂的第一个关键个案：
　　２０００年以后喜斯获利数据采合并部门总计，波克夏不再公布喜斯糖果单一获利金额，所以我追踪１９７２～１９９９年（累积２７年企业寿命）的投资结果
　　１９７２年巴菲特出价：２５００万美金

　　１９７２年喜斯获利：２０８万美金（这是认列到波克夏的税后盈余数）
　　巴菲特“买价”是获利的１２.０２倍（出价／获利＝出价Ｐ／Ｅ倍数：１２.０２倍）
　　用２５００万买下这门生意第１年可以赚：８.３％投资报酬率（２０８万／２５００万）。８.３％年买价投资报酬率似乎不怎么吸引人，许多事情真相并非如看起来那样，为什么这么说呢？
　　　　Ｎ　　　　　　　　　　　　　　　　２７
　　　　Ｉ　　　　　　　　　　　　　　　　８.３％
　　　　ＰＶ　　　　　　　　　　　　　　２５，０００，０００
　　　　ＦＶ　　　　　　　　　　　　　　２１５，２２５，０００
　　２５００万经过２７年８.３％复利后价值２.１５亿，巴菲特说他旗下的保险公司长期而言都是赚钱的，所以资金成本是负的，投资这门生意每年却可以贡献８.３％年买价投资报酬率！
巴菲特会决定投资的生意都有1个共同相似点,这些公司都能保有持续稳定的获利!喜斯糖果至今2006年仍继续在经营,甚至在经营个50年也不成问题,也就是说这笔投资可以无限期的复利下去,直到企业寿命终止!关键是巴菲特的2500万投资本钱,早在第6年就全部回收了!
       巴菲特会决定投资的生意都有第2个共同相似点,这些公司都能缓慢但稳定的成长!
       1972年喜斯糖果赚208万(年买价报酬率8.3%)
       1982年喜斯糖果赚619万(年买价报酬率8.3%→27.7%)
       1992年喜斯糖果赚2550万(年买价报酬率8.3%→102%)
       1999年喜斯糖果赚4600万(年买价报酬率8.3%→184%)
       投资２５００万美元，１９７２～１９９９年赚回４.７６亿美元，而且可以继续赚下去...
　　　
　　巴菲特会决定投资的生意都有第３个共同相似点,这些公司所赚到的获利不需要继续投入资本支出，用以维持公司现有的竞争力与获利能力！
　　１９７２～１９９９年投资２５００万美元，赚回４.７６亿美元，除了保留极少部分外全部上缴回波克夏，巴菲特可以将这些收到的获利转投资到其他项目...
　　巴菲特说千万别投资那种赚的是"受限制盈余"的公司!有许多公司它必须将所赚到的每分钱继续投资下去,不然就看不到明天的这种企业一定要避开!
      如果必须投入大量资本支出才能成长的企业也要避开!只能投资那种最好不用再额外(或仅须少量)资本支出就能保持成长的公司!
     1972~1999这27年来,一般股市参与者忙进忙出的学习与利用各种方式与技巧,期待藉由买卖股票交易赚价差,巴菲特只做了一项举动:以赚经营者盈余态度买进一门糖果生意!一般股市参与者有赚到钱吗?如果是买股票赚价差的话应该是赔多赚少吧!巴菲特呢?糖果生意至1999年为止,已经替他每年赚到11.5%的复利投资报酬率,喜斯糖果没有上市,当然也没有每天的股票报价,巴菲特在乎吗?我想对他而言更在乎的是海赚34年(1972~2006)后,喜斯糖果到底能不能帮他继续稳定且缓慢成长的赚下去吧!

喜斯糖果个案分析  单位:千美金
  年份            获利             原始买价          买价占获利              买价报酬率
1972            2,080           25,000               12.02                       8.3%
1973            1,940                                    12.89                       7.8%
1974            3,020                                    8.28                         12.1%
1975             5,130                                     4.87                        20.5%
1976             5,560                                     4.50                        22.2%
1977             6,150                                      4.07                       24.6%
1978             6,170                                      4.05                       24.7%
1979             6,330                                      3.95                       25.3%
1980             4,459                                      5.61                       17.8%
1981             6,289                                      3.98                        25.2%
1982             6,914                                      3.62                       27.7%
1983            12,212                                      2.05                      48.8%
1984            13,380                                      1.87                      53.5%
1985            14,558                                      1.72                      58.2%
1986            15,176                                       1.65                     60.7%
1987            17,363                                       1.44                     69.5%
1988             19,671                                      1.27                    78.7%
1989             20,626                                       1.21                    82.5%
1990              23,892                                       1.05                   95.6%
1991              25,575                                       0.98                  102.3%
1992               25,501                                       0.98                  102.0%
1993               24,367                                       1.03                   97.5%  
1994               28,247                                       0.89                   113.0%
1995                29,800                                       0.84                  119.2%
1996                30,800                                      0.81                    123.2%
1997                 35,000                                     0.71                    140.0%
1998                 40,000                                     0.63                     160.0%
1999                 46,000                                      0.54                     184.0%
2000年起数字并入部门损益,不再单独计算

"内布拉斯家具"是理解巴菲特"买股票赚经营者盈余"的第二个关键个案：
9.3*1995年以后内布拉斯家具获利数据采合并部门总计，波克夏不再公布内布拉斯家具单一获利金额，所以我追综1983~1994年（累积12年企业寿命）的投资结果
*1983年巴菲特出价：5500万美金
*1983年内布拉斯家具获利：152万美金（这是认列到波克夏的税后盈余数）
*1983年认列到波克夏的税后盈余152万美金，这金额并非涵盖一个完整会计年度，由于巴菲特所投资的企业都有高稳定性的特质，所以我以1984内布拉斯家具获利来计算巴菲特“买价”是当年获利的9.3倍(出价/获利=出价P/E倍数:9.3倍)
*用5500万买下这门家具生意第一年可以赚:10.76%买价投资报酬率(591万/5500万)。
                                      内部拉斯家具
年份         获利              原始买价                    买价占获利                 买价报酬率
1983       1,521              55,000                        36.16                         2.77%
1984       5,971              55,000                          9.30                        10.76%
1985       5,181              55,000                         10.62                         9.42%
1986       7,192              55,000                           7.65                       13.08%         
1987       7,554              55,000                           7.28                        13.73%
1988       9,099              55,000                           6.04                         16.54%
1989       8,441               55,000                          6.52                         15.35%
1990       8,485               55,000                          6.48                         15.43%
1991       6,993               55,000                          7.87                          12.71%
1992       8,072               55,000                          6.81                          14.68%
1993       10,398             55,000                          5.29                          18.91%
1994        8,652              55,000                          6.36                          15.73%
                 1995年起数字并入部门损益,不再单独计算

*巴菲特的5500万投资本钱,早在第8年就全部回收了!
*巴菲特会决定投资的生意都第2个共同相似点,这些公司都能缓慢但稳定的成长!
1984年内布拉斯家具赚591万(年买价报酬率10.76%)
1989年内布拉斯家具赚844万(年买价报酬率由10.76%→15.35%)　
1994年内布拉斯家具赚865万(年买价报酬率由10.76%→15.73%)　
投资5500万美元,1983~1994年赚回8750万美元,而且可以继续赚下去...

"史考特飞兹集团"是理解巴菲特"买股票赚经营者盈余"的第三个关键个案：
*2003年以后史考特飞兹集团获利数据采合并部门总计,波克丰年不再公布史考特飞兹集团单一获利金额,所以我追综1986~2002年(累积17年企业寿命)的投资结果
*1986年巴菲特出价:3.15亿美金(但史考特飞兹集团在第一年加发8470万额外股息给波克夏)所以巴菲特实际出价2.305亿美金
*1986年史考特飞兹获利:3553万美金(这是认列到波克夏的税后盈余数)
*巴菲特"买价"是获利的6.49倍(出价/获利=出价P/E倍数:6.49倍)
*用2.305亿美元买下这门直销生意第一年可以赚:15.4%买价投资报酬率(3553万/2.305亿)。

Scott Fetzer 集团
  年份         获利           原始买价         买价占获利          买价报酬率
1986       35,532         230,500               6.49                  15.4%
1987       45,582         230,500               5.06                  19.8%
1988       53,503         230,500               4.31                  23.2%
1989       53,171         230,500               4.34                  23.1%
1990       56,491         230,500               4.08                  24.5%
1991       53,943          230,500              4.27                  23.4%
1992       62,181          230,500               3.71                  27.0%
1993       62,402          230,500               3.69                  27.1%
1994       69,903          230,500               3.30                  30.3%
1995       60,300          230,500               3.82                  26.2%
1996       81,600          230,500               2.82                  35.4%
1997       77,300          230,500               2.98                  33.5%
1998       85,000          230,500               2.71                  36.9%
1999       92,000          230,500               2.51                  39.9%
2000       80,000          230,500               2.88                  34.7%
2001       83,000          230,500               2.78                  36.0%
2002       83,000          230,500               2.78                  36.0%
                  2003年起数字并入部门损益,不再单独计算
*巴菲特的2.305亿投资本钱,在第5年就全部回收了!
*巴菲特会决定投资的生意都第2个共同相似点,这些公司都能缓慢但稳定的成长!
*1986年史考特飞兹赚3553万(年买价报酬率15.4%)
*1994年史考特飞兹赚6990万(年买价报酬率由15.4→30.3%)
*2002年史考特飞兹赚8300万(年买价报酬率由15.4%→36%)
投资2.305亿,1986~2002年赚回11.34亿,而且能继续赚下去...

仰望天空

第5篇   经营者盈余PART2



         *经营者盈余----运用问句模型
         *经营者盈余概念----台湾公司个案分析(亿丰窗帘、东阳实业、新普科技)
         *建立----企业葡萄藤耳语人脉网路
         *拜访企业前家庭作业准备方向及撰写所将咨询问题
经营者盈余----运用问句模型
       若想要获得高瞻远瞩的洞见之道在于单纯！股票投资这行可不象奥运跳水比赛那样的评分方式，你真的不需要做出360度回旋5圈的高难度动作入水，你需要的是把优雅的燕式跳水反复练习到完美无暇成为顶尖中的顶尖！
       白话文就是：在你买进任何公司股票前你必须先问自己一些问题，然后设法找出问题的答案，你必须不断的练习这个流程直到变成你的习惯，并且借由每次的问问题找答案并在事后追踪检验的过程中，累积许多正确与错误经验，并提出修正的改进方法，然后持续进行测试，直到你评估正确度的胜算值越来越高，目标当然是向巴菲特的99%看齐！

        下列是我在进股票市场前会先问自己的问句：
   1.我想买哪种经营者盈余分享权（哪种生意）？
     *制造业
     ⊙金属原料业
     ⊙金属制品业
     ⊙非金属矿物制品业
     ⊙食品原料业
     ⊙饮料业
     ⊙食品业
     ⊙机电设备业
     ⊙其它工业制品
     ⊙电脑周边与零组件业
     ⊙电脑系统业
     ⊙电子业
     ⊙通讯与网路业
     ⊙半导体业
     ⊙光电产业
     ⊙精密仪器业
     ⊙家具与家用设备
     ⊙石化原料业
     ⊙化学原料业
     ⊙化工制品业
     ⊙塑胶与橡胶制品业
     ⊙纺织成衣业
     ⊙家电业
     ⊙鞋业
     ⊙皮革与皮制品
     ⊙化妆品与清洁用品
     ⊙制药与生物科技
     ⊙造纸业
     ⊙汽车及其零件业
     ⊙航太工业
     ⊙其它运输工具
     ⊙育乐用品业

      *服务业
      ⊙电信业
      ⊙水电燃气业
      ⊙空运业
      ⊙资讯设备销售与服务
      ⊙海运与船务代理
      ⊙汽车销售、维修
      ⊙医疗及社会服务
      ⊙百货批发零售业
      ⊙投资控股业
      ⊙陆上客运
      ⊙资讯、通讯、IC通路
      ⊙仓储运输
      ⊙机械及设备租赁
      ⊙工程承揽
      ⊙贸易业
      ⊙保全业
      ⊙其它服务业
      ⊙出版、印刷、书店
      ⊙建设业
      ⊙房屋中介业
      ⊙广告、公关及设计
      ⊙媒体娱乐业
      ⊙传媒业
      ⊙观光餐饮业
      ⊙软体业
      ⊙教育训练业
      ⊙买卖业
      ⊙油品业
      
       *金融业
       ⊙银行业
       ⊙人寿保险业
       ⊙产物保险业
       ⊙金融控股业
       ⊙票券金融业
       ⊙证券业
       ⊙其它金融业

        *公共设施业
        ⊙公路
        ⊙机场
        ⊙电力
        ⊙港口
        ⊙污水处理
        ⊙废弃物处理

         *国防工业

仰望天空

2.这门生意每年可以赚多少钱?
  3.我想花多少钱购买这门生意?预估换算年买价投资报酬率是几%?赚几年(可分红利几年)?经营与获利稳定性如何?
      *该生意-产品或服务被替代性机率有多大?
      *该生意-产品或服务目前生命周期阶段?
       ⊙开始萌芽期
       ⊙加温成长期
       ⊙加速成长期
       ⊙成长减速期
       ⊙获利高原期
       ⊙江河日下期
      *该生意-产品或服务景气循环波动?
       ⊙平缓
       ⊙剧烈
      *该生意-产品或服务在产业地位?
       ⊙后段班
       ⊙中段班
       ⊙前段班
       ⊙龙头一哥
  4.它真的是我核心优势竞争圈内(Circle of Competence)所懂的企业吗？
　　⊙吃得下饭
　　⊙睡得着觉
　　⊙笑得出来
　　＊选择过去最容易赚到钱的产业
　　＊避开过去最容易赔钱的产业
　　＊避免面临流沙般困境的产业
　5.这门生意-优良经济特质是什么?
      *具备订定价格的能力
      *承受不当管理的能力
      *短期难撼动的市占率
   6.这门生意-经营管理团队素质如何?
      *诚实正直
      *聪明才智
      *热爱工作
      *在该公司拥有大量权股
      *以财务表量化过去经营能力
      *以股东利益为第1优先
   7.这门生意-产业护城河是什么?(食人鱼、鲨鱼、海盗、深海怪兽...)
        赚经营者盈余的关键在于分析判别企业寿命的长短,而企业寿命长短取决于生意形态(商业模式),以及该企业面对同业与潜在竞争对手攻击时的抵抗力甚至反击能力!要注意!并非每家公司都是可以赚经营者盈余的!你必须清楚明白知道该企业:
        ⊙有多强企业竞争力~
        ⊙能报有该竞争力多长时间~
        ⊙该企业竞争力是否因此能让公司获利保持稳定以及可预测性~
企业竞争力大致可分下列5种功夫:
     *品牌
      "品牌"是5种企业竞争力功夫中最强、最厉害、最花成本、最花时间、而且最难练成的...但凡是练成该项功夫的企业,则它企业寿命将远比没练成该项功夫企业来的长久...这种企业是以赚经营者盈余的首选。而这项竞争力也正是巴菲特收购（私人企业）或买股份（股票市场）赚经营者盈余时最喜欢的种类！很不幸的是这项竞争优势（武功）也正是台湾企业最缺乏的...

                                           2006台湾国际品牌TOP15(单位:千)
   排名                 公司名称                         产业别                    品牌价值RSD
     1                   趋势科技                           软体                     1,149,688
     2                   华硕电脑                         电脑硬体                 1,106,031
     3                   宏基电脑                         电脑硬体                   887,959
     4                  康师傅控股                       食品饮料                  420,094
     5                   明碁电通　　　　　　　　消费性电子                417,750
     6                   正新橡胶                         橡胶轮胎                  275,219
     7                   合勤科技                         网路硬体                  266,438
     8                   巨大机械                          自行车                    260,281
     9                 乔山健康科技                     健身器材                  259,563
    10                  友讯科技                         网路硬体                  258,094
    11                  联强国际                      资讯产品物流               240,688
    12                  研华科技                         电脑硬体                  215,531
    13                  统一集团                         食品饮料                  214,438
    14                  威刚科技                         电脑硬体                  141,344
    15                  创见科技                         电脑硬体                  133,656
2006中国国际品牌TOP15(单位:千)
   排名                       公司名称                              产业别                          品牌价值USD
     1                         中国移动                                通信                            25.100,000
     2                         中国银行                                银行                             9,070,000
     3                        中国建设银行                           银行                             7,020,000
     4                          中国电信                               通信                             3,380,000
     5                        中国人寿保险                           金融                             2,980,000
     6                          平安保险                               金融                             1,210,000
     7                        中国商业银行                           银行                               980,000
     8                          贵州茅台                                酒                                 790,000
     9                          交通银行                               银行                               690,000
    10                           联想                                 电脑硬块                           410,000
    11                           网易                                   网路                               350,000
    12                           国美                               3C通路连锁                          290,000
    13                           中兴                                 网路硬体                           250,000
    14                          五粮液                                   酒                                200,000
    15                      中国国际航空                           航空                                200,000
2006中国国际品牌TOP15(单位:千)
    排名                         公司名称                                 产业别                        品牌价值
      1                           可口可乐                                产品饮料                    67,000,000
      2                             微软                                       软体                         56,926,000
      3                             IBM                                 资讯软硬体服务               56,201,000
      4                           奇异电器                                多角化企业                 48,907,000
      5                            英特尔                                   电脑晶片                   32,319,000
      6                            诺基亚                                      手机                      30,131,000
      7                             丰田                                        汽车                        27,941,000
      8                            迪斯尼                                   内容产业                   27,848,000
      9                            麦当劳                             食品连锁通路                   27,501,000
                 
     10                            宾士                                        汽车                      21,795,000
     11                            花旗                                        银行                      21,458,000
     12                           万宝路                                      香烟                      21,350,000
     13                             HP                                      消费性硬体                20,458,000
     14                          美国运通                                    银行                      19,641,000
     15                             BMW                                      汽车                      19,617,000

2006国际品牌TOP15(单位:千)
    排名                         公司名称                                 产业别                        品牌价值
      1                           可口可乐                                产品饮料                    67,000,000
      2                             微软                                       软体                         56,926,000
      3                             IBM                                 资讯软硬体服务               56,201,000
      4                           奇异电器                                多角化企业                 48,907,000
      5                            英特尔                                   电脑晶片                   32,319,000
      6                            诺基亚                                      手机                       30,131,000
      7                             丰田                                        汽车                        27,941,000
      8                            迪斯尼                                   内容产业                   27,848,000
      9                            麦当劳                             食品连锁通路                   27,501,000
                 
     10                            宾士                                        汽车                      21,795,000
     11                            花旗                                        银行                      21,458,000
     12                           万宝路                                      香烟                      21,350,000
     13                             HP                                      消费性硬体                20,458,000
     14                          美国运通                                    银行                      19,641,000
     15                             BMW                                      汽车                       19,617,000

仰望天空

*最低影运成本
  在2004/1/30华尔街日报一篇报道:以罗技(Logitech)公司最畅销的Wanda无线滑鼠为例，在美国终端零售价是４０美元，其中＂品牌商＂罗技拿走８美元，＂经销商与零售通路商＂拿走１５美元，另外１４美元进到＂零组件＂供应商motorola等口袋里，亚洲＂制造商＂分得３美元（还须承担包括买地盖工厂、买设备、管理４０００名装配厂员工、水电等营运开支）...
　该文章结论是，什么是＂制造＂？就是用自己的身体去承受污染，用自己的资源去替先进开发国家生产低级工业品，赚取微薄的加工利润...
　　　　　　　　　　罗技－Wanda无线滑鼠
　终端零售价＄　　　　　　４０　　　　　　１００％
　　品牌商＄　　　　　　　８　　　　　　　２０.０％
经销与通路商＄　　　　　　１５　　　　　　３７.５％
零组件供应商＄　　　　　　１４　　　　　　３５.０％
　　制造商＄　　　　　　　３　　　　　　　７.５％

　　最低制造成本竞争优势目前是台湾最强的功夫，但多年的经验嚷我清楚明白，在森林里虽然半梦半醒比睡着好的多，但并不代表你不会被熊吃掉！（拥有最低成本制造优势的公司是家好的制造公司...但可不是什么了不起的Ａ＋公司...）买具备这项功夫的企业，并无法赚到长期、稳定、可预测的经营者盈余，这违背巴菲特筛选投资标的公司原则！但不幸的是台湾大都是这类企业...

　　＊区域独寡占力量
　　这是仅次于品牌竞争力之后次佳（有时甚至是最佳）的选择！区域独寡占力量大部分是因为被当地法律所保护，而出现独家生意（或少数几家）、有时是因为某一产业在经过多年杀戮后所幸存的企业，总之当出现区域独寡占的情况时，去投资这种生意应该能赚到长期、稳定、可预测的经营者盈余～
　　中港台符合区域独寡占力量竞争优势的公司：
　　⊙产业杀戮后幸存：统一超商（台湾市场近半市占率）
　　⊙产业杀戮后幸存：灿坤３Ｃ、全国电子（台湾市场过半市占率）
　　⊙产业杀戮后幸存：晶圆代工－台积电
　　⊙产业杀戮后幸存：汽车维修塑胶件－东阳（北美ＡＭ市场近９０％市占率）
　　⊙产业杀戮后幸存：休闲零食－旺旺（中国市场近８０％市占率）
　　⊙受法律保护：地区性有线电视系统商（台湾市场地区性垄断）
　　⊙受法律保护：香港证券交易所
　　⊙受法律保护：国泰航空
　　⊙受法律保护：香港中华公共汽车、城市公共汽车
　　⊙受法律保护：中国许多机场、港口、公路、电力都是上市公司（当出现５种最佳购买时机，有极佳买价投资报酬率时，这类投资生意是首选）

　　＊专利技术
　　这项武功并非台湾的强项～
　　
*产业高速入门槛
  某公司以规模经济、技术、客户、高行业市占率、投资前置资本或时间、法规...塑造出潜在竞争者极高的进入门槛时，就是一门可以花时间观察留意的好生意
  ⊙IC代工：台积电
  ⊙塑化生意：台塑七宝
  ⊙资讯零组件产品代工：鸿海（富士康）
  ⊙水电燃气：中华煤气、香港电灯、华能国际...
  ⊙石油采矿：中国石油天然气、中国石化、中国海洋石油...
  ⊙电信业：中国移动、中国电信、中国网通、中国联通、中华电信...
  ⊙采矿支援：中国神华...
  ⊙银行：建设银行、交通银行、工商银行、国泰金控...中信金控...
  ⊙人寿：中国人寿、中国平安...
  ⊙令人上瘾品牌：贵州茅台、五粮液、康师傅...

  *难以模仿的生意模式（Business Model）
  也就是说在整个行产业中，某家公司（一般也是产业龙头）ＲＵＮ出一种极为独特的生意模式，同业想抄袭想模仿但就是学不象，国际上最有名的个案：ＤＥＬＬ电脑！
　⊙供应链精致管理：利丰集团
　⊙数位运筹平台：联强国际
　⊙消费性金融：中国信托

８．我为估计可分得利润总额，预留多少安全边际？
９．我愿意为此投资案，执行一辈子１５次投资机会的权利吗？胜算高吗？
１０．不如预期的可能性有哪些？

经营者盈余概念-台湾公司个案分析(亿丰窗帘)
    1.我想买哪种经营者盈余分享权(哪种生意)?
     ANS:窗帘业生意<全世界最大固定尺寸窗帘制造商>
    2.这门生意每年可以赚多少钱?
     ANS:推估这门生意年获利金额(单位:千 新台币)

    "亿丰"推估10年获利总计数:
         Shutter利润    YOY%   Blind利润　YOY%  亿丰总盈余数字　YOY%   股本　      EPS
2006   1,224,000                  426,000                 1,650,000      　        4,020,000      4.10
2007   1,440,000     17.6%    255,600    -40%     1,695,000        2.8%  4,020,000      4.22
2008   1,656,000     15.0%    153,360    -40%     1,809,360        6.7%  4,020,000      4.50
2009   1,904,400     15.0%    92,016      -40%     1,996,416       10.3% 4,020,000      4.97
2010   2,190,060     15.0%    55.210      -40%     2,245,270       12.5% 4,020,000      5.59
2011   2,518,569     15.0%    33,126      -40%     2,551,695       13.6% 4,020,000      6.35
2012   2,707,462      7.5%     19,875      -40%     2,727,337       6.9%   4,020,000     6.78
2013   2,910,521      7.5%     11925       -40%     2,922,447       7.2%   4,020,000     7.27
2014   3,128,810      7.5%      7.155       -40%     3,135,966       7.3%   4,020,000     7.80
2015   3,363,471      7.5%      4,293       -40%     3,367,764       7.4%   4,020,000     8.38
2016   3,615,732      7.5%      2,576       -40%     3,618,307       7.4%   4,020,000     9.00
3.我想花多少钱购买这门生意?预估换算年买价投资报酬率是几%?赚几年(可分红利几年)?经营与获利稳定性如何?
   ANS:
   *95/10/4当天亿丰报价27元/股、产业寿命10年条件应该成立
   *买价27元在第5年回收、10年总计可净赚41.96元（68.96元-27元）
   *买价报酬率：年15.5%（净利润41.96元÷投资本金27元÷投资时间10年）
     年份                     EPS                               出价                       出价回报率
     2006                    4.10                               27                             15.2%
     2007                    4.22                               27                             15.6%
     2008                    4.50                               27                             16.7%
     2009                    4.97                               27                             18.4%
     2010                    5.59                               27                             20.7%
     2011                    6.35                               27                             23.5%
     2012                    6.78                               27                             25.1%
     2013                    7.27                               27                             26.9%
     2014                    7.80                               27                             28.9%
     2015                    8.38                               27                             31.0%
     2016                    9.00                               27                             33.3%

以亿丰过去经营绩效推估未来获利稳定度：
  9915亿丰财务数据       89年度    90年度    91年度   92年度   93年度    94年度
   资产报酬率（%）        22.85     22.73     24.31     29.92     23.74     21.57
股东权益报酬率（%）    28.3       26.90     28.39     34.58     28.72     26.36

   *亿丰的主要销售通路是HD、Wal-Mart..等，而这些大通路商没功夫跟那些供应链管理（成本、品质、交期）尚不佳的业者耗！并不是每个人都能随随便便就能把产品卖进这些通路商的！亿丰过去是HD全球12个Key Partner的其中之一，而同业是Vebdor,这是对亿丰竞争力的肯定～
　＊亿丰的产销供应链中（创意、研发、生产、销售、行销、配销、零售、售后服务..）其中配销(北美发货仓库)与售后服务(Call Center)等并非台湾与大陆同业短期间有能力可建立起的～
　＊东莞１３.５甲产地，垂直化程度深（几乎１００％自制率）是产业最低生产成本业者
*LOWE ’S主要定位是女性商品为主，与Home Deport的男性为主有所区别，所以应该不会出现另一业者铺货LOWE ’S进而打击到亿丰～
　＊Blind窗帘为北美龙头业者仍具规模经济生产优势及采购优势～
　＊Shutter原本北美当地小型业者报价USD＄600元(NTD 19200),亿丰报价USD＄300~400元(NTD 9600)是否会带动原本"不会装"的人也考虑加装Shutter~
   ＊Shutter是金子塔顶端定位的产品，而这种消费力是不受景气波动影响的
　＊产业经验３０年
　　⊙82年上市当时为IKEA OEM,84~87亏损→中国设厂
      ⊙美国子公司赔10年才赚钱
      ⊙91年遇过美西封港事件
      ⊙92年遇过HD调降库存而减单事件
      ⊙93年遇过原料飚涨事件(推仿木及百叶门稳住毛利)
      ⊙93遇过汇损单月亏5000万
    ＊过去７年（88~94）,ROE%都在25%以上!95年税前16亿/65亿净值=ROE24.6%、96年税前17.5亿/65亿净值=ROE27%

    ＊该生意－产品或服务被替代性几率有多大
　　ANS：只要房子有窗户就应该会装窗帘，被替代性几乎很小

    ＊该生意－产品或服务目前生命周期阶段？
　　ANS：
      ◎Blind目前处于江河日下期
　　●通路端：HD持续砍价,这2年网上竞价所以ASP跌的很快
      ●生产端:原料上涨(PVC)
      ●因为上述2项原因,所以"DIY百叶窗"毛利由(U/24多%→95年/16.5%
      ●DIY品牌是属HD的
      ●DIY百叶窗面临中国厂商的乱报价因素(假设同品质生产效率、原料采购等基础比较下，亿丰仍是最低成本制造商）
◎Shutter目前处于加温成长期
     ●挟着成本优势竞争力,亿丰设定Shutter目标是在北美攻下50%市场占有率<零售市规10亿美金、FOB市规6~7亿>！主要策略：亿丰以成本与交期优势成为没有木工技术的Fabricator唯一的最佳选择，一起持续掠夺有木工技术的Fabricator现有市场占有率（就象７－１１掠夺杂货店一样）
　　●Shutter主要通路５００多个，而有做生意的约1000多个
      ●Hunter在Shutter产品是打不过亿丰的
　　●Shutter：94年产品净利润约53%!95年约45%

   *该生意-产品或服务景气循环波动?
     ANS:平缓

    *该生意-产品或服务在产业地位?
     ANS:
     ◎制造端属龙头一哥(亿丰目前是全世界窗帘"制造"第1名)
     ◎Blind产品目前北美市占率40%(Home Deport独家供应商)
　　◎Shutter产品目前北美市占率15％(Hunter约２％)另外83％是当地Fabricator业者
     ◎品牌属后段班
     ◎窗帘市场亿丰最主要的对手是Hunter Douglas!
        ●它的主要销售通路是Fabricator！
　　　●它最强的产品是中高价位Cellular（蜂巢帘）,过去10年的主要利基与高获利产品!其中单巢产品专利在94年到期(亿丰切入的产品)多巢专利则还没到期
        ●亿丰想在Cellular产品挑战Hunter(亿丰是亚洲唯一做的出来的公司)

仰望天空

4.它真的是我核心优势竞争圈内(Circle of Competence)所懂的企业吗？
　ANS:YES!
   ◎这家公司产品简单容易了解
   ◎分析制造业是我的强项

5.这门生意-优良经济特质是什么?
    ANS:
   ◎<出货速度>接单到安装4周(生产1周、运送3周)VS当地业者6周
   ◎<价格竞争力>1/3的报价、300~500美元VS当地1000~1500美元
   ◎<具备订定价格能力>目前500多个Fabricator椿脚有向亿丰反映产品单价应该向上调整...
   ◎亿丰这家公司产品的资本支出不高,赚的钱属非受限盈余

6.这门生意-经营管理团队素质如何?
     ANS:
     *公司设定"企业愿景目标":要成为全世界最大、最好、最赚钱的窗帘公司！
     *董事长都坐镇在大陆、大儿子目前在管工厂（包括Shutter、Cellular)二儿子在美国负责业务与维系HD关系！

7.这门生意-产业护城河是什么?(食人鱼、鲨鱼、海盗、深海怪兽...)
     ANS:
     *窗帘制造工厂采＂精致细节管理＂的"垂直整合生产平台",让公司能在制造端中,具备全球同业中最低营运本优势!
     *金牛产品Shutter靠的是成本与品质优势
      ◎人工成本差30倍
      ◎工厂大量生产制造成本优势
      ◎废料上的利用
      ◎材料利用率
      ◎行业第1名Hunter在Shutter产品是打不过亿丰的
      *Shutter主打Norman品牌,开始赚品牌钱!该产品目前北美市占率15%(Hunter约2%)另外83%是当地Fabricator业者

8.我为估计可分得利润总额，预留多少安全边际？
    ANS：
    *亿丰获利模型推估中Blind衰退幅度，我采最悲观计算往后每年-40%，最后Blind不赚钱（要记得！亿丰可是全球窗帘最低制造成本业者，它都不赚钱，表示没人赚到钱）
     *亿丰获利模型推估中Shuttert成长幅度，公司目标值：每年+30%！我自行推估成长幅度仅公司目标值一半（要记得！亿丰Shutter目标是夺下全球50%市场占有率）
     *亿丰获利推估中Shuttert净利率我抓的比公司预估数低15%
     *往后10年我给亿丰成长率只有3年是超过2位数，而且都低于15%
     *亿丰获利模型推估中，我没估算新产品Cellular效益

9.我愿意为此投资案,执行一辈子15次投资机会的权利吗?胜算高吗?
      ANS:YES!

仰望天空

10.不如预期的可能性有哪些?
      ANS:
      *94年资本支出1900万美金(约6亿台币)建兆丰厂Cellular产值1亿美金的新产品线布局，对手是行业排名第1的Hunte Dou-glas 有多少胜算？？
　　*而HD的Cellular产品则是向Spring买(800~900个通路是Spring),亿丰Cellular产品目前才刚进入HD100家新通路,行业排名在第2的Spring的品牌知名度高于亿丰,公司这项新产品在HD真的卖的动吗??
      *2004/93年以前HD每年都以15%成长幅度展店,亿丰能享受增广销售点的铺货成长,但目前HD的扩点效应已失,亿丰的成长动能??
      *北美房价开始下跌,房地产景气开始降温,新屋开工率已大幅下降,亿丰受影响幅度??
     *HD持续对Blind 产品砍价的威胁??

经营者盈余概念-台湾公司个案分析(东阳实业)

1.我想买哪种经营者盈余分享权(哪种生意)?
ANS:汽车零件业生意[全世界最大的汽车AM塑胶件制造商]

2.这门生意每年可以赚多少钱?
ANS:推估这门生意年获利金额(单位:仟 新台币)
东阳北美AM部分获利推估:

年份    东阳AM部分      YOY%      毛利率      费用率     营益率      营业利率     YOY%     股本     EPS   东阳北美市占率
2000    1,777,188                       29.3%     13.5%     15.8%      280,796                                                 7.48%
2001    1,946,208        9.5%       37.1%      13.5%     23.58%    458,916      63.4%                                  8.19%
2002    2,140,884        10.0%      41.8%      13.5%     28.31%    606,084     32.1%                                  9.01%
2003    2,393,196        11.8%       43.9%     13.5%     30.37%    726,814      19.9%                                10.07%
2004    2,790,840        16.6%       45.1%     13.5%      31.57%   881,068      21.2%                                11.74%
2005    2,943,684          5.5%       42.6%     13.5%      29.05%   855,140      -2.9%                                12.39%
2006    3,108,984          5.6%        44.9%    13.5%       31.37%  975,288       14.1%  4,135,000   2.36      13.08%
2007    3,264,433            5%         44.9%    13.5%       31.37%   1,024,053    5.0%   4,135,000    2.48     13.74%
2008    3,427,655            5%          44.9%    13.5%      31.37%    1,075,255   5.0%    4,135,000    2.60     14.42%
2009    3,599,038            5%         44.9%    13.5%       31.37%    1,129,018   5.0%    4,135,000    2.73     15.14%
2010    3,778,989            5%         44.9%    13.5%       31.37%    1,185,469   5.0%    4,135,000    2.87     15.9%
2011    3,967,939            5%         44.9%    13.5%       31.37%    1,244,742    5.0%    4,135,000   3.01     16.70%
2012    4,166,336            5%         44.9%    13.5%       31.37%    1,306,980    5.0%    4,135,000   3.16     17.53%
2013    4,374,653            5%         44.9%    13.5%       31.37%    1,372,329    5.0%    4,135,000    3.32    18.41%
2014    4,593,385            5%         44.9%    13.5%       31.37%   1,440,945     5.0%    4,135,000    3.48    19.33%
2015    4,823,055            5%         44.9%    13.5%       31.37%   1,512,992     5.0%    4,135,000    3.66    20.29%
2016     5,064,207           5%         44.9%    13.5%       31.37%   1,588,642     5.0%    4,135,000    3“东阳OEM中国部分+北美AM部分”推估10年获利总计数：
  年    营业收入   yoy%  税前净利率   税前盈余    yoy%    AM获利   获利总计        股本    EPS
1998  165,091               -7.25%      -11,974                                            4,135,000
1999  305,142    85%    -9.07%      -27,679      131%                              4,135,000
2000  391,855   28%     -15.49%    -60,717      119%   280,796   220,079  4,135,000  0.53
2001  638,558   63%     -0.82%      -5,223        -91%    458,916  453,693  4,135,000  1.10
2002  886,099   39%     9.13%        80,906     -1649%  606,084  686,990  4,135,000  1.66
2003  1,509,512 70%    11.24%      169,633      110%   726,814  896,447  4,135,000  2.17
2004  1,831,968 21%     0.32%       5,887         -97%    881,068  886,955  4,135,000  2.14
2005  2,411,776 32%    -1.15%       -27,646      -570%   855,140  827,494  4,135,000 2.00
2006  3,175,090 20%    -3.00%       -95,253      -245%   975,288  880,036  4,135,000 2.13
2007  3,810,108 20%    1.00%      38,101      140%   1,024,053 1,062,154  4,135,000 2.57
2008  4,572,130 20%    2.00%      91,443      140%   1,075,255  1,166,698 4,135,000 2.82
2009  5,486,556 20%    3.00%      164,597     80%    1,129,018  1,293,615 4,135,000 3.13
2010  6,583,867 20%    4.00%      263,355     60%    1,185,469  1,448,824 4,135,000 3.50
2011  7,900,640 20%    5.00%      395,032     50%    1,244,742  1,639,774 4,135,000 3.97
2012  9,480,768 20%    5.00%      474,038     20%    1,306,980  1,781,018 4,135,000 4.31
2013  11,376,922 20%  5.00%      568,846    20%    1,372,329  1,941,175 4,135,000 4.69
2014  13,652,306 20%  5.00%      682,615    20%    1,440,945  2,123,560 4,135,000 5.14
2015  16,382,768 20%  5.00%     819,138    20%     1,512,992  2,332,131  4,135,000 5.64
2016  19,659,321 20%  5.00%     982,966   20%      1,588,642  2,571,608  4,135,000 6.22
.84    21.31%
3.我想花多少钱购买这门生意?预估换算年买价投资报酬率是几%?赚几年(可分红利几年)?经营与获利稳定性如何?
  ANS:
  *95/9/6当天东阳股价跌破20元/股、我感到非常不可思议，我开始计算东阳10年期经营者盈余出价回报率
  *买价20元在第7年回收、10年总计可净赚24.11元（44.11-20元）
  *买价报酬率:年12.05%(净利润24.11元÷投资本金20元÷投资时间10年)
               年份                    EPS                       出价                  出价回报率
              2006                    2.13                        20                       10.6%
              2007                    2.57                        20                       12.8%
              2008                    2.82                        20                       14.1%
              2009                    3.13                        20                       15.6%
              2010                    3.50                        20                       17.5%
              2011                    3.97                        20                       19.8%
              2012                    4.31                        20                       21.5%
              2013                    4.69                        20                       23.5%
              2014                    5.14                        20                       25.7%
              2015                    5.64                        20                       28.2%
              2016                    6.22                        20                       31.1%

       以东阳过去经营绩效推估未来获利稳定度:
      1319东阳财务数据       89年度     90年度       91年度        92年度      93年度       94年度
         资产报酬率(%)          0.29       4.63           7.68           12.71        12.29        10.19
       股东权益报酬率(%)      -2.2        6.06           12.16         20.78        19.24        15.64

       *该生意-产品或服务被替代性几率有多大?
       ANS:车子都会有防撞塑胶保险杆,而且只要是"人"在开车,就一定多多少少会发生碰撞,碰撞后大部分的人都会想要恢复原状吧,产品被替代性可能低!

        *该生意-产品或服务目前生命周期阶段?
         ANS:这里我以"北美AM部分"与"中国OEM部分"来分析
         ◎"北美AM部分"目前处于加温成长期
         ●1989~1999北美AM市场一直稳定成长(YOY约+5%),直到1999年State Farm官司事件当年
           YOY-20%
         ●北美AM市场过去3年YOY都是10%以上成长幅度
         ●东阳北美AM部分95/1~7营收成长3%(主要跟着景气趋势自然成长)
●2002年起至今北美AM市占率持续掠夺OEM市占率情况不曾改变(YOY10~15%)
     ●美国OEM:85%市场占有率、AM：15%市场占有率！而会出现这种情形主要是北美保险制度！北美开车族保全险的比重很高，而当事故发生后，反正都已经保险了他们当然会要求修复（恢复）原状时会是OEM原厂产品，所以北美许多消费者至今仍不知道有AM替代产品，但北美保险公司因为成本考量因素它们愈来越能接受AM产品，它们告知消费者若能接受AM产品则保费能享有较低的费率...
     ●北美新车市场每年约2~3%的成长率、2006/95则是衰退期；至于AM市场则是持续成长（未来展望OEM85%→70%、AM由15%→30%）
     ●西欧BER法规开放（当地目前AM市占率：10%、当地目前OEM市占率：90%）
    ◎“中国OEM部分”目前处于开始萌芽期
     ●东阳中国OEM部分95/1~7月营收成长70%~
     ●中国车厂下单前会工厂生产能力以及该公司先前有何绩效，如果没有先对工厂大幅布局投资是不可能会接到订单的~
     ●东阳在中国的布局已经完成，成功的对中国前10大汽车制造集团进行卡位，后进者已经没有机会对车厂进行绑椿~
     ●2007/96公司中国目标营收约60亿台币，10%税前净利率=赚6亿，东阳认列3亿~
     ●东阳目前已经是中国最大汽车塑胶件供应商（第2名模塑在深土川挂牌，它去年利润掉10%）~
     ●中国AM目前仍是打乱仗，东阳的策略将现有模具搬到大陆去就可生产，设备的嫁动率提升产量增加，单位成本就自然降低了~
     ●目前中国汽车市场进入加速成长期阶段

*该生意-产品或服务景气循环波动?
    ANS:
    ◎理论上这个产业景气波动非常剧烈!!主要是看天气吃饭，如果该年天气恶劣，暴风雨（雪）特多，汽车发生碰撞几率就大增，东阳生意就特好～
　◎但由于北美AM市占率(15%)将持续掠夺OEM市占率(85%),所以在东阳营收表现上,并不会因为天气因素而出现剧烈波动~
   ◎"中国OEM部分":平缓!~

    *该生意-产品或服务在产业地位?
    ANS:
    ◎北美AM部分属于龙头一哥(直接市场占有率70%、间接市场占有率90%)
    ◎台湾OEM部分属于龙头一哥（直接市场占有率80%）
    ◎中国OEM部分属于前段班（14座工厂产能布局）

  4.它真的是我核心优势竞争圈内(circle of Competence)所懂的企业吗？
　　ANS:
      ◎汽车零组件业是一项可以看到非常久的行业~
      ◎汽车零组件业是一项非常稳定的行业~
      ◎分析制造业是我的强项~

   5.这门生意-优良经济特质是什么?
      ANS:
      *具备订定价格能力:倘若东阳明天将产品售价向上调升20%消费者还是只能接受,而东阳业绩仍不会受影响,因为东阳目前产品报价仅是OEM报价50%(产品毛利率,公司将向50%努力)~
       ◎AM产品到消费者间环节:东阳 →北美通路商 →消费者
       ◎OEM产品到消费者间环节:中间产销架构层级太多
      *短期难撼动的市占率:
       ◎东阳目前在北美AM市场的直接市占率是70%,加上转投资公司后间接市占率90%!短期内已经没有业者可以撼动东阳的市占率了~
       ◎北美新车市场每年约2~3%的成长率,AM市占率持续掠夺OEM市占率情况仍将缓慢的持续下去(YOY10~15%)未来展望市占率趋势OEM85%→70%、AM由15%→30%！
6.这门生意-经营管理团队素质如何?
    ANS:
    *目前家族持股50%以上,与我在同一艘船上,利益休戚与共~
   7.这门生意-产业护城河是什么?(食人鱼、鲨鱼、海盗、深海怪兽....)
    ANS:
    *产品认证:State Farm在北美拥有20％市占率,因为它的成本较同业高出许多,它非常想做 cost down<CAPA认证,就是它所主导的>.而在CAPA塑胶件认证中90%是属东阳所有(约207副),有认证才能接单出货...
    *区域独寡占力量:
    ◎北美市场:直接市占率是70%,加上转投资公司后间接市占率达90%!
    ◎子公司开亿与狄顶的业务面已经绑在一起了,合力拓展北美市场,目前合开100多套模具!2家公司北美钣金市占率超过50%
    ◎欧洲市场:直接市占率是50%~
    *特殊产业高进入门槛:即使有人筹资20~30亿也无法与东阳竞争!
    ◎东阳做一辈子了,大家来比开模速度~
    ●台湾一个模具厂1年生产15~20副模具~
    ●平均开1副模具需8~10个月时间~
    ●副模具需要投入500~600万台币~
    ●东阳目前累计共有8000套模具、而且每年持续开出150副塑胶模、100副钣金模~
    ◎假设你决定投入这产业，你在第1年花3亿开50副模具！但你今年开出50副模具产品卖给谁？？你只有50副模，而东阳有8000副模，客户会选谁？
    ◎你今年开50副模，东阳针对你这50副模拿出相同模具来价格竞争(东阳折旧金额一定比你低的)让你赚不到钱,无法继续资本支出玩下去~
    ◎实际案例:东阳1997年进军欧洲市场打了7年硬仗(用上述策略),直到当时市场占有率第1名的业者,赚不到钱无法继续资本支出玩下去,而东阳在2004年收购对方后一跃成为当地最大的AM市况(目标北美model)~

8.我为估计可分得利润总额,预留多少安全边际?
   ANS:
    *在获利模型推估中,我只计算东阳"北美AM自制品"以及"东阳中国OEM"部分,至于[OEM自制品]、[AM外购品]、]模具OEM/AM]等3部分，每年台币净利约7000~1亿，我没有列入盈余计算~
    *[创投]每年约贡献5000~6000万获利，我没有列入盈余计算~
     *东阳3成多持股[开亿]在合模效应出来后应可贡献东阳5000万~1亿，我没有列入盈余计算~
      *“东阳中国OEM部分”公司2007/96目标营收约60亿台币，10%税前净利率=赚6亿，东阳认列3亿！此部分我估计获利仅公司目标值13%，而且未来4年内，所估数字都低于公司目标预估值~
     *“东阳北美AM 部分”未来成长率我仅以年5%成长率推估~
     *东阳54年来投资[模具]（重要价值）！[东阳有8000副模具X每副500万X目前残值利用率50%=模具重置隐藏价值200亿/股本41亿=每股基本价值48元}~

   9.我愿意为此投资案，执行一辈子15次投资机会的权利吗？胜算高吗？
    ANS:YES!

  10.不如预期的可能性有哪些?
     *东阳中国OEM部分,在2007/96年转亏为盈的可能性?是否会在再恶化?
     *95/1~7月台湾整体车市约↓30%,东阳台湾OEM部分是否会持续恶化?
     *钣金件合模效益追踪~

[ Edited by  仰望天空 on 2007-12-14 21:57 ]

仰望天空

经营者盈余概念:台湾公司个案分析(新普科技)
  1.我想买哪种经营者盈余分享权(哪种生意)?
     ANS:笔记型电脑关键零组件生意<全世界最大NB用电池制造商>

  2.这门生意每年可以赚多少钱?
    ANS:推估这门生意年获利金额(单位:千 新台币)
    新普获利推估:新普的生意模式变动较大,所以分析的数据较多!
    表格一
    总市规量     2004/93      55,000           新普市占率        新普出货量(千台)
      DELL         16.2%         8,910                0%                     -
      HPQ          15.2%         8,360               40%                  3,344
    Toshiba        11.9%         6,545               0%                      -
      Acer           7.9%          4,345               25%                  1,086
    Lenovo         8.8%          4,840                0%                      -
     Fujisu           6.4%         3,520                 0%                      -
     Apple           3.5%         1,925                 0%                      -
      Sony           4.1%         2,255                 0%                      -
      NEC            4.2%         2,310                 0%                       -
      Ausu           1.7%          935                   0%                      -
    10大合计　　 79.9%       43,945                                         4,430
  资料1：2004/93全球NB前10名业者市占率/出货量
  资料2：2004/93新普占拿下全球前10名业者的订单量
  资料3：2004/93新普全球市占率
表格二
     总市规量     2005/94      64,000    yoy加量       新普市占率        新普出货量(千台)
      DELL         16.5%         10,560      1,650          32%                   3,384
      HPQ          14.2%         9,088         728           40%                   3,635
    Toshiba        10.8%         6,912         367           0%                       -
      Acer           10.2%        6,528        2,183         25%                   1,632
    Lenovo         8.8%          5,632          792          0%                        -
     Fujisu           6.1%         3,904           384          0%                        -
     Apple           3.9%         2,496           571          20%                    499
      Sony           4.2%         2,688           433          0%                      -
      NEC            4.3%         2,752           442          0%                       -
      Ausu           2.4%         1,536           601          0%                      -
    10大合计　　 81.4%       52,096         8,151                                9,114
    2线品牌量                      11,904                         15%                 1,786
                                                                                                  10,900
  新普市占率/出货量(千台)                                      17.3%               11,100
  新普年出货量YOY%                                                                       54%
  资料1：2005/94全球NB前10名业者市占率/出货量
  资料2：2005/94新普占拿下全球前10名业者的订单量
  资料3：2005/94新普全球市占率

表格三
     总市规量     2006/95      75,000    yoy加量       新普市占率        新普出货量(千台)
      DELL         16.5%         12,375      1,815          40%                   4,950
      HPQ          14.8%         11,100      2,012          40%                   4,440
    Toshiba        10.8%         8,100       1,188           0%                       -
      Acer           10.7%        8,025        1,497         40%                   3,210
    Lenovo         9.0%          6,750        1,118          0%                        -
     Fujisu           5.5%         4,125          221            0%                        -
     Apple           4.7%         3,525         1,029          40%                  1,410
      Sony           4.2%         3,150           462           0%                      -
      NEC            3.8%         2,850            98            0%                       -
      Ausu           2.7%         2,025           489           0%                      -
    10大合计　　 82.7%       62,025         9,929                                 14,010
    2线品牌量                      12,975                         15%                  1,946
                                                                                                  15,956
  新普市占率/出货量(千台)                                      20.7%               15,500
  
  资料1：2006/95全球NB前10名业者市占率/出货量
  资料2：2006/95新普占拿下全球前10名业者的订单量
  资料3：2006/95新普全球市占率

表格四
   年     全球NB数(千台)     新普出货(千台)    市占率%    ASP＄      YOY
2001        25,747                                       1,380                     5.36%     1,443
2002        30,088                  17%               2,140       55%       7.11%     1,268   -12%
2003        37,857                  26%               5,250      145%      13.87%    1,276   1%
2004        46,706                  23%               7,120       36%       15.24%    1,264   -1%
2005        55,907                  20%              11,095      56%       19.85%    1,003   -21%
2006        64,083                  15%              15,500      40%       24.19%      973    -3%
2007        73,055                  14%              19,375      14%       26.52%      944    -3%
2008        82,552                  13%              24,219      13%       29.34%      915    -3%
2009        92,458                  12%              30,273      12%       32.74%      888    -3%
2010       102,628                 11%              34,814      11%       33.92%      861    -3%
2011       107,760                  5%               36,555      5%         33.92%      836    -3%
2012       113,148                  5%               38,383      5%         33.92%      810    -3%
2013       118,805                  5%               40,302      5%         33.92%      786    -3%
2014       124,745                  5%               42,317      5%         33.92%      763    -3%

相关变数:
    *Intel贝瑞特估至2008全球NB需求量1亿台
    *NB年成长率
    *新普年出货量增幅
    *新普目标市场占有率
    *NB电池每年ASP报价与跌幅
    *2004年全球NB需求4700万台中约80%是采用锂离子电池(20%是镍氢电池)
　 *目前NB需求量4700万台,但并非每一台电脑都只有一颗电池
    *Pack破坏式创新的考量（ex.NB用燃料电池）

表格五
  年        推估营收      税前率     yoy%     税前盈余　　   yoy%　　      股本　　       EPS
2001     1,991,697    12.01%                 239,173      
2002     2,713,925     8.39%                  227,644        -4.8%
2003     6,697,229     8.15%                  545,936        140%
2004     9,000,000     9.99%                  899,000        65%
2005    11,128,765   11.00%                1,224,164       36%          1,202,000     10.18
2006    15,080,755    10.00%    -9.1%    1,508,076      23%         1,202,000     12.55
2007    18,285,416     9.7%       -3.0%   1,773,685      18%         1,202,000      14.76
2008    22,171,067     9.41%     -3.0%   2,086,076      18%         1,202,000      17.36
2009    26,882,419     9.13%     -3.0%   2,453,486      17.6%      1,202,000       20.41
2010    29,987,338     8.85%     -3.0%   2,654,757       8.2%       1,202,000      22.09
2011    30,542,104     8.59%     -3.0%   2,622,754      -1.2%        1,202,000     21.82
2012    31,107,133     8.33%     -3.0%   2,591,137      -1.2%        1,202,000     21.56
2013    31,682,615     8.08%     -3.0%   2,559,901      -1.2%        1,202,000     21.30
2014    32,268,743     7.84%     -3.0%   2,529,041      -1.2%        1,202,000     21.04
3.我想花多少钱购买这门生意?预估换算年买价投资报酬率是几%?赚几年(可分红利几年)?经营与获利稳定性如何?
  ANS:
   *94/1/3市场仍对"新普"做假帐传闻可能性有疑问,新普股价由71.5开盘(H点72)收跌停66.5元!我在66.5元开始建立基本持股,接下来几天一路向下买到60元(平均成本价63元),我计算新普10年期经营者盈余出价回报率~
    *买价63元在第4.5年回收、10年总计可净赚120元（183元-63元）~
    *买价报酬率：年19%（净利润120元÷投资本金63元÷投资时间10年）~
年                     EPS                         出价                         出价回报率
2001
2002
2003
2004
2005                    10.18                       63.0                            16.17%
2006                    12.55                       63.0                            19.91%
2007                    14.76                       63.0                            23.42%
2008                    17.36                       63.0                            27.55%
2009                    20.41                       63.0                            32.40%
2010                    22.09                       63.0                            35.06%
2011                    21.82                       63.0                            34.63%
2012                    21.56                       63.0                            34.22%
2013                    21.30                       63.0                            33.80%
2014                    21.04                       63.0                            33.40%

  以新普过去经营绩效推估未来获利稳定度:
  6121新普财务数据       89年度        90年度        91年度         92年度     93年度      94年度
   资产报酬率(%)          10.18          14.92          9.89            13.68       17.42       19.09
  股东权益报酬率(%)     18.33           25.31        19.68           31.62       34.16     32.2  

  *该生意-产品或服务被替代性几率有多大?
   ANS:我实在无法想象假如日常生活中没有电脑会是个什么样的情形!它几乎是现代人的必需品 了...以趋势看起来人们买笔记本电脑可能性会高过于买桌上型电脑,而只要是笔记本电脑就一定需要电池(虽然手摇发电很酷)但我宁可让别人去酷,我要方便!NB用电池Pack产品被取代可能性极低！

*该生意-产品或服务目前生命周期阶段?
  ANS:NB用电池Pack产品，随着NB的普及率越来越高,目前处于加速成长期

仰望天空

*该生意-产品或服务景气循环波动?
   ANS:
   ◎理论上这个NB相关零组件产业,深受NB需求所影响!
   ◎但由于新普市占率20%左右，它短期内成长动能除了每年以2位数在成长的NB市规外,新普将持续掠夺日本制造商的市占率,所以在新普营收表现上,并不会因为NB景气因素而出现剧烈波动~

  *该生意-产品或服务在产业地位?
   ANS:
   ◎新普NB用电池Pack产品目前属于龙头一哥（直接市占率20%）
   ◎公司有能力也有意愿持续进行市占率的掠夺直到35%~40%为止

4.它真的是我核心优势竞争圈内(Circle of Competence)所懂的企业吗？
　ANS:
   ◎NB用电池Pack产品是零组件业，并不难分析理解～
　◎笔记本电脑这几年内，不会出现翻天覆地的大变化～
　◎分析制造业是我的强项～

5.这门生意-优良经济特质是什么?
  ANS:
   *趁势而起并架高进入障碍:新普的崛起因为正好搭上笔记型电脑采取全球运筹,追求零库存、即时交货的趋势，加上新普优异的研发能力（开发一个产品仅需10天、日本同业约2个月）以及自行开发低成本生产设备,日系厂商竞争力节节败退。
   *采购成本优势：新普buy power 的力量非常大［这也是新普非常强的优势之一］全世界电池厂都愿意卖电池给新普...有时新普月下单量就是cell厂约30%的产量,但新普对供应商说:我会保证跟你采购一定的量,我也不会一直要求降价,但如果我发现你给我的成本比同业高我就换供应商!所以供应商跟我关系都很好新普与供应商共荣共存!
   *短期难撼动的市占率：
　◎新普目前在直接市占率是20%,公司靠着"成本优势、品质优势、交期优势、弹性优势、产能优势"目标持续向市场占有率35%迈进，直到对手无可动摇其地位为止~
6.这门生意-经营管理团队素质如何?
  ANS:
*在外商26年的专业经理人【安培→AST→Kingston金士顿】退休后创业
  *管理阶层长期追综结论：
   ◎总是说到做到
   ◎总是决不预先承诺做不到的事
   ◎总是对外说90分实际上做出100分的优良纪录

7.这门生意-产业护城河是什么？（食人鱼、鲨鱼、海盗、深海怪兽...)
   ANS:
   *产品认证:NB Battery产业并不会向其他科技产业那样，出现产能扩充竞赛的现象，因为这个产业的产能扩充并不需要非常大的资本支出，所以并不会为了摊提固定成本或折旧而大幅杀价竞争！而新玩家想跨入关键并非产能的扩充而是客户的认证时间就是需要时间1~2年，它能开出产能但交货给谁？NB Battery产业未来的趋势将是台商持续掠夺日商的市占率直到台商主导产业为止!

   *全球最低营运成本:新普目前已经是这个产业的最低营运成本制造商了,日商竞争对手的品质是比较好,但新普的策略是,品质不要差日商太多但报价就是比它便宜10%【新普不会玩价格竞争的游戏,但新普绝对最有本事玩价格战,依它采购量取得价钱绝对比同业低非常多】

   *营运管理能力:
  ◎对日商竞争对手而言公司的竞争优势就是:成本优势
  ◎对台湾竞争同业而言公司的竞争优势就是:采购优势

   *特殊产业高进入门槛:电池产业不是每个人都可以做的(因涉及到安全)小厂绝不可能做起来,新普也不会给它们这种机会,且如果简单日本业者不可能至今仍有60~70%的市占率!电池不是好做的产品,大陆还不行,台湾也没机会

    *新普设备全部自行开发(日前90%/95年可以到100%),加上超大产能
     ◎可以cost down2/3
     ◎设备自行开发(跟日本买贵2倍),所以维修方便
     ◎功能、维修、时效上有自主性
     ◎提升新普在客户心中的形象

  *新普强势竞争力的地方：
   *有70多个R&D人员(可以7天内完成sample
    *产品品质
    *交期准时(新普字典里没有迟到)但同业都会delay
    *非常有弹性,新普能随时满足客人改版(日本业者就不行)
    *新普产品不需要送出去认证

8.我为估计可分得利润总额,余留多少安全边际?
   ANS:
   *这家公司过去2年EPS都超过10元,公司多次对外公众承诺要达成连续3年EPS都超过10元的目标~
   *因为一项传闻(某位自以为功力很高投资大师,在杂志上撰写未经反复求证不负责任的新普财报作假文章)导致新普在几天内由80多元修正到60多元(几天内跌幅25%),符合"公司单一个别不幸事件"标准~
   
    *公司在产业的竞争优势已经确定未来几年,只要管理层不犯大错,同业是无法超过它的

    *NB产业持续成长
     ◎笔记本电脑年需求增加成长数量,可以大幅抵销产业新开出的产能
     ◎由于产业需求持续成长,还不会出现同业杀价抢市场,结果大家都赚不到钱的情况(代工业天敌现象)

     *经过反复求证,它财报不无不妥(那位投资大师的财报分析功力太差)

     *透过关系与新普供应商进行拜访,发觉新普的产业竞争力真的非常强，也不认为传言会是真的应该是恶意中伤(对方强烈为此背书)

   结果:它是我这么多年来海赚的个案之一!
    *均价成本63元/股、第1年买价投资报酬率16.7%
    *94年配息3元、配股2元后成本剩下47.5元/股
    *95年配息4元、配股1元后成本剩下41.8元/股
    *95/10月目前报价超过90元/股
9.我愿意为此投资案,执行一辈子15次投资机会的权利吗?胜算高吗？
    ANS:YES!

10.不如预期的可能性有哪些?
    ANS:
    *科技技术上的破坏式创新-NB燃料电池的威协?
   求证结果:
    ◎公司方面说法：2007年美国安全协会才会审查甲醇能否带上飞机（燃料电池）这产品技术不
       是问题，关键在成本！燃料电池商品化的报价是否足够便宜都还有待商榷，新普表示这个问
       题短期3~5年内都不需要去担心的。
     ◎新普董事长也表示：台湾Pack厂中没有一家有能力谈燃料电池这项技术，只有新普有。[因为
       它们有结合德美教授的一个很大的实验室]95年就会有成品出来，不见得会是用在NB市场，因
       为NB用还有很多问题[其中最大是Cost、另外体积也要考量]且最快也要2~3年才会上市且普及
       率大约锂离子电池10~20%，3C产品不太可能用燃料电池，主要商基是较大型 的商品EX.Bic-       ycle   
    ◎依据产业供应商的说法：燃料电池的产品技术已经说10年了，相关投入厂商包括：日立、S
       ony、Sanyo......!但燃料电池的安全性、使用性、产品报价、产品良率都还需要一段非常长
       的时间来观察。况且对Pack厂来说生意模式依然是拿Cell来进行封装[Maybe只是生产设备、生
       产学习取线、生产良率的问题而已]依技术来划分又包括：氢氧产生动能、酒精产生动能
      

       *目前董监持股过低仅约15%
       *员工分红配股比重过高

仰望天空

企业葡萄藤耳语人脉网络
  在1995年波克夏股东会上，巴菲特说他是怎样成为一个"出色的投资者":我会一次研究一个产业,并且就这个产业的几家公司累积一些专业知识.我现在对任何产业都不会抱着传统的智慧不放,认为它们不值一提或对它们毫不在乎,我会努力彻底思考!如果我在看待一家保险公司或一家报业公司,我会用一种我是"刚刚继承这家公司"并且这是我的家族一直到"将来所拥有的唯一财产"心态来看待这家公司...我会拿它怎么办呢?我考虑的是什么?我担心的是什么?谁是我的竞争对手?谁是我的客户?走出去和它们谈一谈,去发现与其他的公司相比(在同行业内),这家公司的优势与不足...如果你这样做了,那么你可能比这家公司的管理阶层更了解这家企业!
  企业藤蔓人脉网络-调查篇:
        很多人看过巴菲特的相关书籍之后都能掌握到一定的投资思想精髓(当然,每个人的顿悟级数也有所不同),例如股东权益报酬率的重要性、公司内在价值的计算、安全边际的设定等等，这其实已经可以让一般股市参与者在风平浪静中追求5%~10%的稳健获利，不至于在股海大潮中大江东去浪淘尽...但我们（巴菲特投资研究团队）对自己的期许不止如此，我们要获取超额的利润，我们要让合伙人提早达成财务自由，所以我们要争取、把握能提高投资绩效和胜算的所有机会，这一章要谈的是我们如何从没有企业财团的资源背景中开始走访上市柜公司，以及拜访公司带给我们投资上的启发和收获。
        巴菲特认为投资唯一可靠的就是公司基本面，包括公司的核心产品、营收、获利、经营团队的能力与品德、处理现金的能力等等，只有项项都过关，他才考虑买进；而需要项项都过关，单靠从财务报表检视、从媒体新闻解读判断是不够的，尤其财务报表、媒体新闻都不是第一手资讯，财务报表可能做假，媒体新闻可能是手操纵来配合主力出货；我们需要领先观察、我们想要深度探索A+公司的各项特质、我们要在投资绩效上追求卓越，我们不能只做独立个体投资户，我们得有所补强来更贴近公司基本面（以及企业实际经营面），我们认为要更贴近公司实际基本面最主要的方式有两项：
         *拜访公司和相关产业链，包括同业（竞争对手）和产业上下游（供应商和客户）。
         *建立绵密的人脉网，也就是建立葡萄藤般绵密的企业耳语网。
有些研究巴菲特的投资朋友说巴菲特不拜访公司,我们的看法是,巴菲特的精髓不在于拜访或不拜访,而在于是否"全面了解公司",而如果拜访过程有助于我们"全面了解公司",我们就会去拜访,没有任何借口;如果无助,当然就别浪费时间和油钱;或许巴菲特的信徒是否应该象彼得林奇(Peter Lynch)般＂上市公司走透透＂、“亲自了解公司的策略与活力”是很难去争辩的，但“全面了解公司”的投资人就是会赚到钱！你的财报分析能力、企业评价能力可能超过我十倍，但如果我对这家公司已经全面了解到滴水不漏，我投资这家公司的胜算依然比你大，简单说，草莽黑手出身的大老板若要在市场上赚自己公司股票的价差，并不会输给衣冠楚楚、有长春藤名校MBA光环的天王分析师，毕竟大老板最了解自己公司的基本面（甚至还有筹码面、消息面），用市场术语来说，公司派不会输给法人派，当然如果我财报分析能力、企业评价能力顶尖，又全面了解公司，那么已经“先胜而后战”了；巴菲特的精髓之一是用便宜的价钱买“确定”，我越是“全面了解公司”，越能用便宜的价钱买到“确定”。
其实读者如果有注意到巴菲特的相关新闻就可以发现，巴菲特其实和很多企业CEO是好朋友(美国许多企业CEO都乐于向巴菲特请益),包括世界首富、微软创办人比尔盖茨，我相信巴菲特和他核心持股如可口可乐、吉列刮胡刀、美国运通这些公司的CEO都是好朋友，同时可以随时和对方通上电话，而这其实就算是拜访公司的延伸，甚至可以说是更单刀直入、切中要害、直抵花心的作法，因为巴菲特已经可以从CEO口中得知最新的营运状况、产业变化，效益远超过拜访发言人、财务长；假如台湾晶圆代工、DRAM、IC设计、LED龙头上市公司老板都是你的好朋友，随时跟你聊公司最新营运状况和产业变化，你还需要拜访发言人或财务长吗？
  我们的梦想是超越巴菲特，假如未来华人有个投资家被喻为“中国巴菲特”、封为“打败巴菲特”，我想他应该和国美电器、长江实业、康师傅、汇丰银行这些企业的高层关系良好，会一起参加私人聚会、慈善晚会等等活动，而不只是在远离层嚣的中国奥哈马看资料，他也会从这样的社交活动中发掘投资机会、慧眼识出A+潜力公司（价值股）；巴菲特就是在一场联谊会上和比尔盖茨认识的，进而成为莫逆之交、忘年之交，这告诉我们巴菲特并不是用与世隔绝、远离人群的方式过生活，当然我相信巴菲特做投资决策的时候是不随市场起舞的（巴菲特远离的是华尔街那些不断买进卖出的人，但他与曼格可是非常热爱与企业主或专业经理人接触）。
有些读者会疑惑,拜访公司真的有用吗?公司经营阶层不是都说自己公司好、值得投资吗？有经营阶层会说自己公司不好吗？公司会说实话吗？对于这个问题我的答复是：那么公司应征新人的时候安排面谈有用吗？新人不是都说自己好、值得录用吗？有新人会说自己不适任吗？新人都是实话实说吗？但你知道，在选择重要职务负责人的过程，安排面试就是有必要、不可以略过，不论这个人说了什么，你可以从面谈的过程中一步步发掘他的内在价值和基本面，甚至设定你支付薪资的安全边际，所以结论是，关键在于拜访技巧，不在于是否拜访，千万别倒果为因。

拜访公司有几个原则、关键、心得：
   *诚恳！这是和人建立关系的基本原则，千古不变，违反必死！而且违反者通常不知道自己怎么死的；最残酷可怕的是，你很难要求别人再给你一次机会展现诚意；回想看看，当你遇到一个不诚恳的人，你当时想多快结束对话、远离他。
   *拜访前功课要准备充分，并且要模拟推演；公司愿意回答你的问题就很难得了，不要指望公司把你当客户做简报，至于以为对方会把你当主管机关报告经营状况的，最好先清醒过来或是干脆继续沉睡。
   *如果对方似乎一见如故、相见恨晚、莫名其妙就愿意告诉你公司的利多、爆发性成长消息，拜访过程中临时暂停要处理客户订单、签名同意，记住两个标准动作：（一）看紧你帐户里的资金（二）快找公司出口。
   *发言人和财务长的上级是公司老板，所有他告诉你的资讯通常是不能违背老板的旨意，你也该有足够的胸襟体谅他“人在公司，身不由己”，当然当你跟他的关系和信任超过他和老板的关系时会有例外，当这种例外出现、效果发酷时，会让你象加菲猫看到千层面般眼睛一亮“Life should be tasty”。
   *能够用自己平时汲取的产业知识、商业竞争模式给经营者阶层一些回馈，所以多阅读吧！巴菲特是哥伦比亚大学有史以来最优秀的商学院学生，他平均每天阅读十六小时；如果对谈中你能发挥一部分企管顾问的功能（假若你看的产业够广、看的同业够深、看的公司够多、本身有创业以及经营企业的经验），如果你只是扮演企管系学生，当然只有接收传输的份，并且很可能离开课堂后被市场“死当”。巴菲特说：“股市象上帝一样，会帮助自助的人，但和上帝不同的是，它绝不会宽恕那些不懂自己在做什么的人。”所以，死当就是死当，不能补考哦！

*尽量提供经营阶层一些资本市场的讯息和看法(我们的经验,99%的上市公司老板或高阶管理阶层,压根就不晓得它们公司在市场评价到底值多少钱以及为何如此),尤其专注本业经营、资讯比较封闭的公司，这些资讯对有些公司确实取得不易，当然你不用帮公司拟定投资人关系的相关政策，那就捞过界了。
*公司经营阶层、发言人、财务长也都是人，没有人有义务尽力帮助你做出正确的投资决策、从资本市场获利，他们愿意跟你聊多少通常和当天有多少行程有关，但你越是能让经营阶层感受到你的用心和不同，你越能贴近事实，越贴近事实越不容易赔钱；别忘了巴菲特给投资人最重要的两条投资守则：“Rule No.1:Nerer lose money.Rule No.2:Never forget rule No.1”
*了解人性和与人相处的能力是关键，你可能只有几秒钟来建立良好的第一印象，只有几秒钟的时间从办公室细节看出这个人重视什么，只有在一些可遇不可求的机会多了解对方，好消息是，这些事情常常不到几秒钟就可以轻松搞定，当然，你的身段必须是国手级的。
*其实公司方面不见得会多在乎你有多少资金、持有多少比例股票、会不会出报告调整评等，但是他们会很在乎你怎么对待他；我是郭台铭，我不在乎你是华尔街哪一家外资、你的报告要给我多少目标价，但如果你曾经让我的爱妻开心、感动，我可能会一辈子会记得你；我要表达的是，公司经营阶层和所有人都是如此，无、一、例、外，“People don’ t care about who you are,until they know how much you care about them.”
*人性很简单,你先付出、先帮助别人得到他想要的，他自然会告诉你你想要知道的；很多研究员或基金经理人知道自己想要什么数字：毛利率、营收、营收成长率、每股盈余、税率...,可是他们从来不知道对方要什么,所以拜访以数字开始,也结束于数字,而台湾很多公司这些数字的"赏味期限"甚至不超过一个星期(我们永远先谈公司永续经营的定位与策略,碰巧这议题是公司方面最开诚布公且最愿意花时间的部分)。

仰望天空

*让别人喜欢你、乐于接近你或是让你接近，有个千古不变的定律：“People do businese with other people because they like them."，人们和自己喜欢的人打交道，你的言行举止都代表着你这个人或投资团队的品牌，不要让别人接到你的电话或来访时皱眉头、假装在开会、而且会都开不完。
*拜访公司都会遇到被骗或刻意隐瞒的情况，不要花时间抱怨，把时间花在有生产力的事情上（公司本来就会过度乐悲观，你自己决定跟着团团转的，怪谁？）
*了解公司最直接有效的方法就是透过已经了解这家公司的人来告诉你，所以问题是（一）这个人在哪里？（二）他为什么要告诉你？

如果你一定要知道拜访公司的好处或必要性，那么我简单列举出来吧！
*检核、验证自己对公司和产业的判断
*从公司的立场分析产业（以企业主的角度看事情）
*从公司的立场分析同业状况，交叉比对、验证
*为自己的研究解惑
*追踪公司营运状况
*发掘不在自己观察名单上的潜力股
*累积自己对公司和产业了解的深度、广度、厚度
*和公司经营阶层建立良好互动的关系
*其他各种意外的收获
除了各公司接待法人、投资人的窗口（IR）之外，你其实需要很充沛的人脉，不论你是从事证券类、投信业、投顾业、金融业、创投业，其实你从事的是人际关系的行业！很多人都认为自己很忙、工作做不完、看资料的时间不够，哪有时间社交、吃饭、建立关系？你只要回答自己一个问题就够了：[假如我现在的人脉立刻增加一百倍，对我的工作是否有所帮助？}投资当然是冷静的工作，但这么多年来我在台湾（甚至国外）从没看到哪一个人独与天地精神往来做投资而且绩效卓越；我看到的是合伙成立投资公司、组织研究团队，甚至市场主力就有养研究员。

　建立人脉关系也是需要用心的，我们大量拜访公司之前，也会参加一些法说会，法说会后许多投资朋友就离开了，有些则会留下来和经营阶层继续请教并交换名片，我也多次是混在人群中交换名片的其中一位，我那时侯眼睛会顺便快速扫过每个人手上拿的名片，如果看到我想认识的对象（投资朋友），我会先对他眼神示意，问他注意这家公司多久、对这家公司有什么看法、还有研究哪些产业和公司，立刻找出彼此的共同点，找出我能提供他价值的地方，然后交换名片，建立起良好的关系，但如果你拿到名片之后并没有展开一段新的关系，那就只是为了换名片而换名片，充其量只能说是名片收藏家、名片达人。
　　你需要的不只是和拜访过的公司建立良好关系、和投资界朋友有所往来，你更需要有一个很扎实的“企业耳语网”，这也就是巴菲特老师菲利普.费雪强调到处闲聊以挖掘可投资宝藏的“葡萄藤理论”，你可以从自己人脉或是亲朋好友介绍，接触到公司的上游供应商、下游客户、竞争同业、离职员工、和该公司有往来或交集的金融解人士、和该公司有往来的ZF单位或是研究单位、在职员工（采购、业务、研发、财务、秘书）等等，这些人有时候会给你意想不到的有用资讯；很多人会问，从这些特定身分的人来看公司，是不是立场失之偏颇，流于瞎子摸象、顾此失彼？我的答复是，局部、片段的资料只要够多，你还是能够拼凑出真相，瞎子如果摸过整只大象，他还是可以知道这是只大象，至少不会认为是长颈鹿吧！而如果你的功力够深，你其实可以“见微知著”、“于无声处听惊雷”，相较市场上很多散户的交易情况其实是“盲人骑瞎马，夜半临深池”，你的胜算已经高出很多。
世界第一人际关系大师哈维麦凯有句自创格言:"谈判和打扑克牌一样,一副好牌不如摸清对方底牌。"当你建立起完整绵密的企业耳语网之后，能帮助你取得许多有用资讯，例如：“这家公司只是通过认证、还没正式接到订单”、“公司已经被某某大厂抽单了，这一季获利铁定大副低于法人预期”、“公司订单多到接不完、找不到工人来做”、“公司新厂的产能由某国际大厂全数包下”、“公司说要推出的新产品其实连通过认证的机会都没有”，这些都是一些线索，能指引你更贴近公司和产业的真实面，让你更快、更早、更容易拼凑出真相，甚至“摸清对方底牌”，而在股市作战的杀戮之中或是全身而退或是凯旋而归（我们有太多次经验，原本对公司很有期待，结果几次拜访完后就把这家公司当作美丽的误会。）
   除了一些有用的资讯以外，你也会见识到资本市场中各种光怪陆离的现象，例如“公司放利多，原来是董事长个人需要现金隔天要倒股票”、“公司出货不顺，原来是董事长大老婆和二奶两个派系杠上了”、“某某公司财务长离职，是因为不愿意为公司的财务操作手法背书，怕未来要承担刑责”、“董事长质押股票，原来是为了换现金炒作自己家的股票”、“某某公司只要股价涨到多少钱公司就会卖一部分股票，跌到多少钱又会买回来”、“某某公司非常欢迎投资人来拜访，因为他随时要在市场上倒股票”、“某某公司的消息固定透过某某投顾、某某媒体、某某券商研究部依照固定模式发布”、“某某公司花多少钱向某某频道买了多少时段来吹捧自己业绩、画大饼”、“某某公司如果看到有主力吃货，会随时打电话到券商关切主力身份”、“某某公司操盘手会在自己生日当天把公司股价拉到涨停庆贺双喜临门，并且宣示自己的市场影响力”，这些资讯可以让刚踏入金融业的朋友大开眼界、瞠目结舌，但是久了就会麻木、习以为常、见怪不怪了。
   最后！倘若你拜访邀约成功后，你在对拜访公司进行发问问题时，你必须针对不同情况即时做出不同反应（你在事先永远不会知道，公司回答你问题的态度以及深度是如何！）有时须以退为进、有时须旁敲侧击、有时须迂回前进、有时须装傻扮呆、有时须开门见山...总之你必须大胆假设该公司会过度乐悲观，然后小心求证该公司就是过度乐悲观！但你绝不能跟着团团转！
   再叮咛一点！如果你对公司方面有做出任何承诺，一定要信守！这样你才会有下次再碰面的可能性，而且可以在业界留下好名声！
   另外，我们多年进行“企业葡萄藤耳语人脉网络”调查拜访时，发现“专业态度”有“敬业精神”是非常重要的2个关键！
   投资拜访“没有专业”你就无法引经据典、旁征博引，使用各种佐证资料，让对方明白别想唬弄我们！
   投资拜访“没有敬业”你很难将繁杂琐碎、杂乱无章，面谈所得各项资讯，让自己理性做出客观结论！

仰望天空

巴菲特投资研究团队其实有很多秘密武器,才得以在股市丛林作战中匍匐前进、突击前进、迂回前进、拂晓出击、出奇制胜，偷偷亮几张牌给你们看，请你们偷偷看。
   巴菲特投资研究团队有很扎实的新闻剪报、杂志周刊报道、个股研究报告、产业研究报告、公司高层接受媒体专访等等个案，这些档案都分门别类，妥善保管，随时能在关键时刻化为“时空线索”，串起历史的轨迹，也串起葡萄藤人脉耳语网路，让一张张封存纸张文物有灵，心有灵犀一点通，投资之路大亨通！
   巴菲特投资研究团队有很完整的葡萄藤人脉网路通讯录，建立葡萄藤人脉是为独门武功，葡萄藤人脉网路通讯录则是武功秘籍，葡萄藤人脉网路通讯录记下了每一次认识或拜访对象的日期、地点、特殊笔记（内容包罗万象，从严肃的过去职务经历，到轻松的喜欢吃什么料理都可能涵盖），这份神秘档案的代号叫做“I heard it through the grapeving"（葡萄藤传来的声音），负责这份档案管理的人，每次定期整理档案的时候都会播放“I heard it through the grapeving"这首英文老歌，并且边品尝葡萄酒边整理档案，他说这样的标准动作才符合巴菲特强调的"纪律"精神,也才真正把葡萄藤精神内化合一。
巴菲特投资研究团队的葡萄藤人脉网路通讯录,在分枝整理上名副其实的"非常葡萄藤",所有人脉分类都有再细分、精分，例如上市柜公司的发言人或投资人关系，很多法人可能都集中管理在单一群组，但是按照巴菲特投资研究团队的独门葡萄藤心法，这是不够的，甚至是不及格的，按照巴菲特投资研究团队的独门葡萄藤心法，这是不够的，甚至是不及格的，按照巴菲特投资研究团队的独门葡萄藤心法，这些管理阶层还会再细分为：“财务背景出身”、“投资人关系公关出身”、“业务行销出身”、“研发技术出身”、“承销券商出身”、“有其他同业或上下游工作经验”、“已经拜访过两次以上”、“重视股东权益型”等等五花八门类型；其他业界朋友也都会分为“产业研究员”、“分析师”、“基金经理人”、“营业员”、“私人投资者”等等，甚至还会有“喜欢新鲜消费性电子产品”、“专注转亏为盈公司”之类的特殊群组，这样你应该相信巴菲特投资研究团队的葡萄藤蜿蜒够深、蔓延够广了吧！
   在档案保管上，巴菲特投资研究团队也是业界的大内高手，巴菲特说：“Risk comes from not knowing what you’re doing.”(最大的风险来自于你不知道自己在做什么)，对于档案保管巴菲特投资研究团队认为"最大的风险来自于你不知道会发生什么",电脑档案资料的保管和备份尤其重要,首先你的资料库电脑必须使用磁碟阵列同步备份,防止硬碟挂点造成的资料毁损,对你更切身重要的是,不论工作或私人资料都要定期备份,一台笔记型电脑可能会遭逢的不测包括:遗失、遭窃、被抢、恶意破坏、硬碟挂点、遇到火灾化为灰烬、921地震、911事件、甚至是“你18个月大的孩子试图把钉子敲进你的笔记型电脑里”、“你结婚18个月的另一半因为认定你出轨而把笔记型电脑当铁饼丢出窗外泄愤”等等神鬼莫测的情结，都可能像楚门的世界般在现实人生中上演；另外备份完的档案尽量放到非邻近地区的建筑物，一策安全，以免类似921地震发生时，同栋建筑物档案全毁、资料和建筑物同归于尽，如果资料很重要，可以放到银行的保险箱，如果放到银行保险箱还是不放心，那就帮资料买份银行磁带险之类的保障，或是狡兔三窟，放到两家银行保险箱，总而言之，假设921地震、911之类的意外事件毁了你的电脑和办公室，你第二天要能从其他地方取得你毕生累积的大部分资料，继续你的生活和工作，也继续品尝你的葡萄酒。
   “老师在讲你有没有在听！？档案备份真的很重要！”
拜访公司虽然很重要，但是基本功夫一样不能省略，投资还是有很多部分是必需要在宁静致远的环境中完成，在冷静理智的状态下做出假设和结论！投资整合资料的过程有点像情报战略专家，你必须关起门来抽丝剥茧、解读研判、推理分析，运筹帷幄之内、决胜千里之外，而不是像007电影中詹姆斯庞德般靠不凡身手上山下海、出生入死。
   投资是一条不归路，也绝不轻松，劳伦斯在“查泰莱夫人的情人”里有一段文字非常适合当作投资路上的写照：
   “苦难当前，我们正置身废墟之中。在废墟中，我们开始盖一些小建筑、寄一些小希望。这当然是一件困难的工作，但已没有更好的路通向未来了。我们要迂回前进，要爬过层层障碍，不管天翻也好地覆也罢，我们还是要活。”
   每一次的拜访、出手，都是小建筑、小希望，股市会崩盘、会受政治利空影响、买到股票可能立刻跌停、股票卖掉就连日大涨，但不管行情怎么变化，高档震荡也好、带量下杀也罢、跌停锁死也成，我们还是要继续投资，不会从市场撤离。
企业葡萄藤人脉网路调查-实际案例个案-新普科技
  前面有提到我们过去一个海赚的个案"新普科技"!我们之所以敢在风声鹤唳中出手投资这家公司,关键在于我们透过平时所建立的"企业葡萄藤人脉耳语网路"这方式是巴菲特的老师Philip Fisher(费雪)所独创，假如你想在投资领域增加胜算，这是你必须下工夫的一部分！

  第一次了解到新普的竞争力
   二00四年九月左右，我们在兴柜公司里面注意到"顺达",它是做笔记型电脑用电池Pack的生意。这一家公司即将要IPO了，那时侯我们觉得，这是一个不断成长中的产业，而且这家公司产业位置卡得满漂亮的，是台湾厂商第二大，而且因为台商的成本优势逐渐扩大，台商不断地在掠夺这个市场，所以我们觉得“顺达”有满大的机会，未来几年在这快速成长的产业中，会有大幅度的成长。也就在那个时候我们前往大陆做实地考察一下...因为顺达最大的竞争对手就是新普科技！而“新普”一直是在笔记本电脑Pack产业中台湾最具竞争力且最强的龙头一哥公司，它在当时市场占有率全球第三（约17%左右），仅次于SANYO（25%）跟SONY（20%）。我们在九月份苏州行中，去找了一位苏州的朋友（S君），S君是从事电池Pack产业上游设备制造业，几乎所有的Pack厂商都需要用到他的产品——充电器，所以他其实对于这个产业非常熟悉（找对key man,是"产业葡萄藤耳语人脉网路"中相当关键的调查重点）,所以他也认识了许多产业界上下游的朋友,因此我们在苏州行的途中,就请他利用时间帮我们安排饭局,跟他的几个产业解朋友当面请益(太电、摩力)，指导我们了解整个整个Pack产业生态、产业结构、产业游戏规则、以及产业中各家公司的优劣等等...，过程中我们知道在这整个产业的上、下游供应链当中，顺达这几年串升得很快，其中关键是因为顺达自我的定位路线match到SANYO这一家公司（全球最大的电池cell制造商），因为它跟SANYO的关系满不错的，所以可以拿到很大量的cell，而且品质稳定的cell＜生鱼片理论：在Pack产业中，要脱颖而出的关键之一是品质好、稳定且大量的cell供货。日本料理的厨师即使再会烹饪，刀工再好，若没拿到最新鲜的鱼，也就不会有美味可口的沙西米。＞

再加上顺达在整个制程的品质上面有很不错的水准,所以它能在不到几年的时间很快窜升起来,慢慢的我们觉得这是一家不错的公司。拜访同时，我们也注意到到他最大的竞争对手-新普科技！顺达说它是一个非常可怕及可敬的对手（研究一家公司一定要去研究他所有的竞争对手）。后来，我们有一次在问S君的时候，就问他说：“假设无偿送你股票让你选择的话，顺达和新普你会买哪一家？前提是5年内不能卖掉股票！”我们记得S君毫不犹豫地说：“如果给我同样金额的股票，我一定选新普！”那时候我们就觉得，哇，新普真的是一家具备竞争力的公司！S君进一步表示，几乎所有该业界的朋友都觉得新普科技只要不犯大错，它台湾一哥龙头的地位事实上已经是不可动摇，甚至不只在台湾，以目前产业态势来看新普应该在几年之内就可以成为市场占有率最高的笔记型电脑电池Pack厂了！关键在于新普的灵魂人物宋董事长的人格特质，以及新普它已经是具备挑战全球龙头一哥的各项条件！！在那次多位产业界人士的"产业葡萄藤人脉耳语网"聚餐中，我们彻底了解新普的竞争力!它是一间很好的公司,但新普当时的报价都是八、九十元，本益比大概都九倍以上，让我们觉得太贵了了，好公司但是价格不够便宜，所以我们只能持续观察追踪并耐心等待高胜算买价来临。出乎意料之外的是当顺达IPO的时候，我们挟着对该产业的认识，以及发觉顺达似乎有IPO定价上套利空间，于是我们决定买进，之后如我们预期也顺利从顺达IPO当中赚到利差，我们事后检讨觉得这是一个不错的套利案例（注意！我们会做价格价值间落差套利，但绝不做买股票赚价差那种事情！）。

仰望天空

公司发生单一不幸事件,机会来了!
      在2005年一月初的时候,当月财讯月刊有一篇报道,该内容中提到有几家公司营运绩效很好,但却有可能出现财务危机的公司名单...新普刚好名列在内,该报道作者质疑新普怎么可能用这么少的股本RUN这么大的营业额,而且应收帐款、负债金额激增、营业活动现金流量负数、关系人往来金额暴增、长期投资金额剧增...该文作者觉得新普这一家公司的财务状况非常奇怪、令人不解...该文章最终结论就是：各位读者请小心！新普科技很可能会是出现财务地雷危机的公司...，接下来一传十、十传百，金融圈就是这样子，只要有人讲你不好，会有一大堆人跟着你讲不好，从那时候起有一段时间新普就一直盘跌！突然有一天，又有个传闻在媒体上见报说新普可能做假帐，虽然新普当天立即澄清绝无此事，结果那一天新普是跌停收盘，媒体总是喜欢为上涨或下跌找理由，结果各大媒体皆未经求证地引用财讯那篇新普财报有疑问文章大副报道，结果新普隔天再跌停收盘，第3天仍是跌停！

小心求证，勇敢出击！
     我们觉得这怎么可能呢？所以就打电话去苏州问我们的朋友，我们跟他说可不可以在最短的时间之内再到大陆一趟，跟他们做个拜访，当然S君也很热心，于是我们便搭乘当天晚上的飞机到大陆。当我们去大陆之前，我们透过关系问了新普在台湾的2个竞争对手（统振、加百裕）,他们的发言人或内部人士对这传闻的看法(一个认为这应该是谣传,因为以新普的经营体质,不可能有这种现象!另一个则说有可能...)。我们为求谨慎还透过“产业葡萄藤人脉网络”专程去大陆拜访新普直接对手“顺达科技”的重量级管理阶层（W先生）请教，他跟我们提到，以他对新普的了解、以他对宋董作风的耳闻，他觉得新普是非常爱惜羽毛，并不太可能作假帐，而且他的产业地位跟他的实力，他们甚至觉得新普的毛利率、获利率、不应该只有现在这样才对...新普甚至有可能将一部分的盈余隐藏起来了（他的讲法是将获利一部分进行新产品研发投入！一来可以发展第2产品线、二来可以让报表看起来没赚那么多），更不用说做假帐了。他不认为新普需要做这样的事情（这可是最大同业的观点哦！）。我们甚至还拜访了一个从新普离职的员工进行了解！最后总结，这是传闻而非事实！所以我们觉得这是一个绝佳的买点，我们就在新普连续大跌到65元附近的时候，陆续买进，我们预估新普在2005年税前会赚10~11元，如果扣掉配息的现金3元，新普税前的本益比大约六倍左右，除了能赚经营者盈余外，还能赚到接近40%年超额报酬率，我们就在那个时候做出大量买进的决策。
企拜访企业前家庭作业准备方向及撰写所将咨询问题
      在你邀约前或已经邀约成功你所想拜访的企业后,你接下来要做的就是"做足家庭功课",你这行为是在尊重受拜访公司,同时也是在尊重你自己!假如你家庭功课准备充分,我敢保证对方一定感受得到,对方也将会尽力满足你各项疑问,而你的收获也将出乎意料之外的多!下列是我经过多年拜访企业的整理笔记(事前准备方向以及撰写所将咨询问题):
1.五力分析
   *对上游供应商议价能力
   *对下游客户议价能力
   *行产业潜在进入障碍
   *产品或服务替代品威胁
   *现有竞争对手分析
2.SWOT分析
    *公司的优势
    *公司的劣势
    *公司的机会
    *公司的威胁
3.外在环境分析
     *法律变迁
     *行产业技术或产品"破坏式创新"隐优或威胁
     *产业供应链变化(某一环节是否将出现改变现有供应链平衡)
     *行产业景气变化
4.财务分析
      *过去5~10年股东权益报酬率%变化
      *过去5~10年资产报酬率%变化
      *过去5~10年营业毛利率%变化
      *过去5~10年营业利益率%变化
      *过去5~10年营业活动现金流量VS税后纯益比率变化
      *过去5~10年营运周期天数变化
      *过去5~10年董监事、大股东持股变化
      *过去5~10年损益表数字YOY%变化
      *过去5~10年资产负债表数字YOY%变化
      *过去5~10年现金流量表数字YOY%变化
       *过去5~10年产品ASP＄变化
       *过去5~10年资本支出变化
       *过去5~10年ROA%变化
5.成本分析
        *原物料采购优势
        *产品自制率优势
        *技术制程良率
        *最低生产成本产区布建
        *工厂管理文化
6.管理能力分析
        *公司采购文化
        *公司送礼文化
        *产品品质监控力
        *产品开发设计能力
        *全球运筹能力(比产品、比品质、比交期、比弹性)
         *供应链管理能力
7.业务能力
         *业务团队布局
         *业务人脉网络建立维持
         *顾客关系
8.内在能力
          *核心竞争力
          *领导者聚焦度
          *产品或服务的持续差异化努力
          *绩效为导向企业文化
           *行产业热情或创业热情度
           *接班人培养制度
           *中高阶主管培育计划
9.组织架构
           *扁平化组织
            *学习行型组织
            *自动创新型组织
10.创新能力
            *持续性创新能力/破坏式创新能力
             *新产品开发上市速度
             *第2产品线布局
11.成长力
            *更多市占率
            *新产品
            *新市场
            *从核心扩张新业务
            *从核心扩张新产品
             *非核心扩张新业务
             *非核心扩张新产品
              *并构

仰望天空

第6篇
       出价
  *高胜算的出价 E/P=经营者盈余报酬率
  *巴菲特收购企业P/E、经营于盈余报酬率
  *5种买到好价时机

高胜算的出价（经营者盈余买价投资报酬率）
  巴菲特第1原则：是不能赔钱 、第2原则：就是不能忘记第1个原则！假如真到要做到，除了企业评价必须正确以外，关键在于“耐心等待胜算高的买价”来临，因为买价越漂亮则将来投资报酬率就越漂亮！要记住，当你出价的那一刻起就已经决定了你的该笔投资的胜算以及报酬率多寡了！

假设我与你赌丢铜板：
   条件：赢家可以拿走输家的皮夹（当然包含皮夹内的一切一...）
   规则：当铜板落地后，正面你输/反面你不赢/中间你赢
   我想任何一个脑袋清楚的人都不会参与这个赌注，不赌的原因是你不会拿自己辛苦赚来的血汗钱开玩笑，因为你知道你的“胜算”不高！

   *买股票赚差价，是低胜算的决策
   *买非自己核心优势竞争圈的企业，是低胜算的决策
   *乱出价，是低胜算的决策
    *巴菲特说他自己的胜算大约99%！

    什么是高胜算的买价呢？
    假设有人要卖你新台币钞票1张，你打算出多少钱？
    *第一，我们会先问钞票是真的假的？
    *第二 ，我们会再问那1张钞票的价值是多少钱？（得知100元面额）
    *第三，我们会做下列计算

若想赚10%   若想赚20%   若想赚30%    若想赚40%    若想赚50%    若想赚100%
只能出91元   只能出83元   只能出73元    只能出71元    只能出66元    只能出50元
当你决定出价购买某某企业10年期经营者盈余分享权时,你脑中就必须先浮现出上述的计算过程,而不是傻傻的乱出价!要知道巴菲特教导我们坚持高胜算的买价重要性,因为从出价那刹就已经决定了这一次投资案是赚还是赔,就已经决定了赚多少%了!我们一定要做到:非必取不出招,非全势不交兵(白话文就是十拿九稳的买价)!价钱不对,就等(现在知道我说耐心的重要了吧)!!!股神巴菲特说他自己现在会犯的错大都是,应为而不为,而不是不应为而为之!
      *用错价钱,买错公司→大灾难!
      *用对价钱,买错公司→比谁傻!
      *用错价钱,买对公司→最无奈!
      *用对价钱,买对公司→等分钱!
      在前面的章节有举例出巴菲特买进喜斯糖果、内布拉斯家具、史考特飞兹等3家公司的买价年投资回报率（也就是本益比的倒数）！切记，你的第1次买价将决定以后每年的投资报酬率多寡，好的买价等于好的投资回报率，千万要坚持买价，乱出价或是为成长付出太高的价钱都将带来悲惨的结果！

       *喜斯糖果买价年投资回报率：年赚8.3%起跳→年赚184%
       *内布拉斯家具买价年投资回报率:年赚10.76%起跳→年赚18.91%
       *史考特飞兹买价年投资回报率:年赚15.4%起跳→年赚36%

    我以前面咖啡厅的例子,这家公司每年EPS在1.4元,假设企业经营状况非常稳定的条件下,你出价10倍P/E买进,每年可赚10%经营者盈余回报率。假若你是出价4杯P/E买进=每年可赚25%经营者盈余回报率，这中间的差距就是“耐心”的报酬！投资这行跟打篮球不一样，并没有时间限制，你高兴等多久就等多久，你大可（也必须是如此）等到胜算高到就好比弯腰捡钱般容易时再出手。记住！你不是买股票赚价差，而是买进某某稳定的企业赚经营者盈余分红，而你的买价将决定你的投资报酬率。

                   举例：以投资咖啡厅为例                    单位：新台币千元
  月/营业收入      100%       1,500,000       股本(面额10元)       450,000
  月/营业成本       50%         750,000        年实际净利              630,000
  月/营业毛利       50%         750,000        每股盈余                 1.4
  月/营业费用      40%         600,000        P/E倍数           投资出价    投资报酬率
  月/营业 利益     10%         150,000            10                14.0            10%
       月/税绿        15%         22,500             9                  12.6            11%
  月/税后净利        9%         127,500            8                  11.2            13%
     月获利         127,500                             7                   9.8             14%
     年获利       1,530,000                            6                   8.4             17%
开办费5年摊提   900,000                             5                   7.0             20%
  年实际净利      630,000                             4                   5.6             25%
华伦巴菲特历年来收购企业的出价(年复利买价投资报酬率)

  年              公司          获利(单位:千)     买价(单位:千)        出价本益比           出价回报率
1972         喜斯糖果           2,080                25,000                12.02                  8.32%
1973        华盛顿邮报         13,000              80,000                 6.15                  16.25%
1983        内布拉斯家具       5,917               55,000                 9.30                  10.76%
1983           WPPSS            22,700             139,000                6.12              16.33%  
1986          史考特飞兹       35,530              230,500                6.49              15.41%
1986         费区海默制服     6,580                46,000                 6.99               14.30%
1987              RJP             150,000           1,042,000              6.95                14.40%
1988         可口可乐     0.36(当年每股盈余)  5.22(每股出价)       14.50              6.90%
1990         富国银行           600,000           3,000,000              5.00                20.00%
1995         美国运通           1,400,000       14,000,000             10.00               10.00%
1996      GEICO另外50%     287,000           2,300,000              8.01                12.48%
2000      Benjamin Moore    137,700           1,000,000              7.26               13.77%
2000       Justin Industry     51,000             600,000                11.76                8.50%
2000        MidAmerican       230,000           1,240,000              5.39                 18.55%
2001       Larson Juhl          30,800             223,000                7.24                  13.81%
2001       Shaw Industries   292,000           2,000,000              6.85                  14.60%
2003         McLane             150,000           1,450,000              9.67                  10.34%
2003       Clayton Homes     126,000           1,700,000             13.49                 7.41%

仰望天空

5种买到好价钱时机
    出现高胜算买价的5种好时机：让你能用极便宜的价格（买价年投资报酬率令人满意）购买心仪许久，能赚得长期、稳定、可预期的经营者盈余企业！


1.大盘崩盘时出手:
      还记得前面所提到关于投资的目的吗?就是要让资金做有效的复利,追求最大税后复利投资报酬率!还记得前面所提到2项巴菲特投资原则吗?第1原则是不能赔钱、第2原则是不能忘记第1原则！
       就整体股市而言大部分的时间都不是好买点，如果要做到上述巴菲特投资原则的关键在于‘耐心等待胜算高的买价’来临！
       评估整体股市是否过热或过冷的最佳观察指标是该地区股市总值占GDP%！（这是巴菲特唯一公开表示藉以观察股市是否过热的指标）

                  表格一   世界主要国家股市总值占GDP%
        国家                     股市总市值占GDP%
       美国                            138%
       日本                              76%
       英国                             166%
       法国                              113%
       韩国                             100%
       印度                               99%
       巴西                               81%

                表格二   台湾过去10年股市总值占GDP%
   年份     上市公司市值总额占GDP%                 年份   上柜公司市值总额占GDP%   
  1996        94.77                                         1996                     10.49
   1997       100.89                                        1997                     11.93
   1998         90.84                                        1998                       9.61  
   1999         122.43                                       1999                     15.23
   2000          81.65                                       2000                       10.47
   2001          103.91                                       2001                     14.32
    2002          89.22                                        2002                       8.46
    2003          124.72                                      2003                      11.64
2004             129.88                                      2004                      10.42
  2005             140.45                                     2005                       11.77

     假如你在股市总值占GDP%处于历史相对高档才进场投资买股票,你极可能面临股市随时将出现大幅度回跌风险,而且在这种情况下的买价投资报酬率也不会有多亮丽的表现!你平常应该将时间花在研究个别公司,唯有当股市总值占GDP%处于该地区历史低档时,才是你可以开始介入股市的好时点!
     *2000/89美国网路股崩盘NASDAQ指数由5132→1387
     *89年宣布停建核四台湾加权指数由10393→3411
     *2001/911事件
      *2002/91安隆风暴企业财报信心丧失
       *2002/91美西封港  
       上述这些事件发生时也大都是股市总值占GDP%处于该地区历史低档时候!
2.产业不景气时出手:
     *景气循环低档
     *某种产业严重不景气(同业过度投资)
     *某种产业遭遇短期严重打击(环保上议题、同业出问题在市场上低价出清库存、短时间的供    应    链运作失调)
     *产业曾经严重供过于求，但经过多年市场调整后，出现回复正常的徵兆
     *整个产业面临法律上的挑战（ex.台湾信用卡产业，在９５年时面临立法机关想修改最高利率　　上限）
　　你必须先确定这产业是你的核心优势圈，而且你拥有该产业葡萄藤耳语人脉网络可以咨询、请教、问八卦的关键人士！不然你真的不需要每天过着刀口上舔血的日子~

3、公司单一个别不幸事件时出手：
      *官司事件
       *短期业绩不如预期事件
       *产品出问题（品质、制程、良率）
        *公司遇到天灾人祸事件
        在5种买到好价钱时机中，这种情形是最常出现的！你唯一要做的是每天看看经济日报、工商时报、财讯快报、中国证券报、证券时报、各类财经杂志、各种财经网站新闻...你一定可以发现许多这类的投资个案~

4.战争时出手：
      *2001/90炭疽热病毒攻击
      *2002/91阿扁一边一国论
      *2003/92美伊战争
      *2003/92 SASR病毒
       这种情形十分少见,但只要一发生出手就对了!

5.结构性调整时出手:
       *公司经营管理阶层换人、较替
       *公司介入新产品
       *公司介入新业务
       *公司介入新市场
       *并购
        这种情形最难评估！你必须具备扎实的四项分析基本功（商业语言学、投资观念学、商业心理学、投资实战学）你才能考虑在这种情形出现时出手！

仰望天空

第７篇
　　　考虑卖掉公司的３种情况

原始评价发生错误
    你经过深思熟虑的判断,得到符合逻辑的结论,在确保处于高胜算情况下,且会有令人满意的经营者盈余出价回报率!你决定投资某家公司了...
    经过一段时间也许是1年、也许是3年，你发现当初给予该公司的评价过于乐观（包括：营收、毛利率、纯益、股东权益报酬率、资本报酬率、市场占有率、接单状况、产品平均出货单价、产业杀价过于激烈...）总之，是你自己在投资前的分析太过于疏忽或大意，导致你的出价错误时，你必须勇于向自己承认错误，并找出以后该如何改进的方法，当然最重要的是，要勇于处理持股！看错就是看错，不要有任何理由...连续几次的投资成功会带来无知与胆识！要知道，真相最可怕的敌人不是谎言而是神化！因为前者是在骗别人，而后者是在骗自己！！
   
现状与原始评价发生根本上的变化
    并非是你自己的因素，而是外在因素（国家、地方、产业...法令改变、科技变迁、国家政策改变、设定的前提或变数已经改变...）导致你当初所决定投资某某企业的理由或评价已发生变化了，你也必须承认现况，并作出最佳的处理持股方式。

出现更好投资标的公司
    你投资A生意每年预估经营者盈余回报率14%（咖啡厅），后来你发现B生意回报率可达29%（撞球馆），在确定获利稳定度后，为将本求利当然会将资金转入获利较高生意。

仰望天空

第８篇
　　投资股票千万别犯的错

　　＊错误定律
　　＊错误公司
　　＊耐心

　　一般股市参与者为什么老是在股市赔钱!因为他们误用了投资3项错误定律"徒劳无功定律、稳死铁赔定律、悔不当初定律"但却毫不自知，投资这行研究错误的价值，远远超过研究成功的价值！
  投资——徒劳无功定律
错误的学习对象，导致错误的观念与投资原则
如果你方向不对，你再努力也没用
  一只能从1数到10的马，是只了不起的马，却不是了不起的数学家；
  你努力学习各种“买股票赚价差”的技巧与方法，是个了不起的股市参与者，但却不是什么了不起的投资家~不管你有多么地努力，你都不可能将篮球塞进高尔夫球场上果岭球洞里的~
  花大量的时间与精力在评估计算“无法推估的事情上”
  （不值得做的事，做的再好都没用，都是白费工夫！）

    投资时你应该不需要花时间思考，什么时候会发生核子大战？投资时你应该不需要花时间去思考，什么时候会发生外星人攻占地球？投资时你应该不需要花时间去思考，下个冰河时期何时会来临？
    下列哪一件事值得花时间去得分析？5选1
*大盘明天会涨、还是会跌？
*个股（台积电）明天会涨、还是会跌？
*明天央行的利率动向是上还是下？
*以上皆是
*以上皆非
     请把100%心力放在“研究个别单一公司”好好的思考该企业能赚多少经营者盈余、盈余稳定度、盈余成长力...
想波段操作
（买股票赚价差是低胜算的方式）
   我相信如果你转到有限电视的股票频道（任合一个股票单元）看个10分钟，200%一定会听到“那些老师”说出“波动操作”这句经典名言！但事实的真相是除了不会赚到钱外，你还会染上“过度交易的恶习”，这种想法百害而无一利！况且华伦巴菲特曾经说过一句话：“波段操作、那是神做的事！不是人所能做的事”

机构博弈价值投资时代，想看基金持仓与盈亏吗？


第８篇
　　投资股票千万别犯的错

　　＊错误定律
　　＊错误公司
　　＊耐心

　　一般股市参与者为什么老是在股市赔钱!因为他们误用了投资3项错误定律"徒劳无功定律、稳死铁赔定律、悔不当初定律"但却毫不自知，投资这行研究错误的价值，远远超过研究成功的价值！
  投资——徒劳无功定律
错误的学习对象，导致错误的观念与投资原则
如果你方向不对，你再努力也没用
  一只能从1数到10的马，是只了不起的马，却不是了不起的数学家；
  你努力学习各种“买股票赚价差”的技巧与方法，是个了不起的股市参与者，但却不是什么了不起的投资家~不管你有多么地努力，你都不可能将篮球塞进高尔夫球场上果岭球洞里的~
  花大量的时间与精力在评估计算“无法推估的事情上”
  （不值得做的事，做的再好都没用，都是白费工夫！）

    投资时你应该不需要花时间思考，什么时候会发生核子大战？投资时你应该不需要花时间去思考，什么时候会发生外星人攻占地球？投资时你应该不需要花时间去思考，下个冰河时期何时会来临？
    下列哪一件事值得花时间去得分析？5选1
*大盘明天会涨、还是会跌？
*个股（台积电）明天会涨、还是会跌？
*明天央行的利率动向是上还是下？
*以上皆是
*以上皆非
     请把100%心力放在“研究个别单一公司”好好的思考该企业能赚多少经营者盈余、盈余稳定度、盈余成长力...
想波段操作
（买股票赚价差是低胜算的方式）
   我相信如果你转到有限电视的股票频道（任合一个股票单元）看个10分钟，200%一定会听到“那些老师”说出“波动操作”这句经典名言！但事实的真相是除了不会赚到钱外，你还会染上“过度交易的恶习”，这种想法百害而无一利！况且华伦巴菲特曾经说过一句话：“波段操作、那是神做的事！不是人所能做的事”

投资——稳死铁赔定律
想赚快钱
欲速则不达

　　选择题：下列情形２选１，你的答案会是哪个？
*投资1万本钱,在49秒后，1392万分之1的几率,成为亿万富翁?
*投资1万本钱,在49年后,99%的机率,成为亿为富翁?
“想迅速致富”是人性，但残酷的是若想在股市中赚到钱你必须“违反人性”，股市赚钱的唯一高胜算方式：善用复利的力量（本金+利润+时间）长期投资赚经营者盈余分红！
      巴菲特这辈子从来都不买乐透，他就是靠这第2选项成为股神的！而相信他有拿10000元投资他的人，如今也都成为亿万富翁......

     想不劳而获、好逸恶劳（内线消息）
    （天下没有白吃的午餐）
    巴菲特说如果你有100万美金的投资本钱，但你不花时间好好研究，只想着靠内线消息赚钱，你最终只有两种结局...
    第一条路2年内赔光破产
    第二条路等着吃牢饭

错误的投资报酬率预期
(你一定又忘记史托克戴尔?诡!勇于面对残酷的现实吧)
..................................................................................................................................*贪心过头就会被骗!你要学习银行家心态:大胆假设别人要骗你、小心求证别人就是要骗你！[听到任何超过15%报酬率的投资工具，你要有他想骗你的心理准备]
*巴菲特1964~2005（41年）目前年平均复利投资报酬率21.5%

投资——悔不当初定律
安全边际不够充足
   没有坚守用0.5买每年会持续增值的1元

企业评价发生错误
(又死不认错)
..................................................................................................................................
     你是人不是神(赚钱顺利时,不要自以为是股神),投资这行面子是最不重要的!不要跟你的银行存款呕气!

过度使用财务杠杆
(心想赢到尽、贪多不知输）
..................................................................................................................................
     巴菲特说:如果你真的够利害那你就不需要财务杠杆(你财务自由只是迟早的事)!如果你不够厉害,那财务杠杆无法Magic  Your Life,只会加速你的破产时间!     

错误公司
千万别投资下列5种情况的公司:
..................................................................................................................................
*股东权益报酬率低于15%以下不碰
      巴菲特投资企业的关键指标之一就是股东权益报酬率!
      波克夏1987年报:在1977年~1986年间,财星杂志总计1000家公司中只有25家能够连续10年平均股东权益报酬率达到20%以上的标准,而且没有1年低于15%的双重标准,而这些优质企业同时也是股票市场上的宠儿,在这25家公司当中有24家的股价表现超越S&P500指数...

*毛利率低于10%以下不碰(百货、批发、零售、买卖、通路等不包括）
      毛利率代表企业报价竞争力，太低表示产业竞争激烈，或者是公司的产品差异化程度不足，可以投资的公司与产业那么多，实在不需要投入竞争如此惨烈的产业或是企业来找自己麻烦。

*面临流沙般困境的产业不碰
     可以由产业中的所有公司的平均毛利率、净利率、股东权益报酬率、资本报酬率看出端倪！

*企业赚的获利属于“受限制盈余”不碰
   巴菲特说：在资本密集的公司 ，通货膨胀往往使得帐面盈余变成人为的假象，而这种受限制盈余往往往无法被当作真正的股利发放，而是必须加以保留再投资以维挂原有的企业基本能力，倘若将股利发放将会使得公司再下列几方面失去竞争力：维持原有销售数量能力、维持其长期竞争力、维持其原有财务实力...
   总之,这类型的公司所赚的钱是无法发给股东的,而使得原预期的经营都盈余买价投资回报率大幅缩水!

*老板持股(董监持股过低)不碰
    老板(经营管理阶层)持股都不高了,你还去凑什么热闹,别拿自己的血汗钱开玩笑!!!
1995-9-30止台湾董监事持股最低的50家公司                        
代码        公司        资本额(亿)        董监持股%
2337        旺宏        291.58        3.92
2333        碧悠        69.44        4.93
1107        建台        31.4        5
1462        东云        42.78        5.01
2328        广宇        42.3        5.05
2023        烨辉        126.09        5.15
2327        国巨        242.3        5.2
2361        鸿友        33.56        5.41
8077        冠华        14.18        5.43
2341        英群        33.33        5.52
2303        联电        1907        5.54
6008        中信证        254.96        5.54
1416        广丰        54.98        5.61
2913        农林        64.95        5.61
5304        大霸        83.22        5.64
2349        铼德        228.94        5.66
2353        宏碁        233.71        5.67
3044        健鼎        36.52        5.78
5346        力晶        626.25        5.79
2458        义隆        36.79        5.84
5326        汉磊        42.35        5.94
2811        东企        39        5.95
1314        中石化        169        6.01
2816        友联        60.68        6.05
2441        超丰        42.15        6.07
2489        瑞轩        43.61        6.1
2359        所罗门        37.62        6.14
1408        中纺        54.51        6.19
2017        嘉益        45.08        6.24
2008        高兴昌        42.38        6.3
1606        歌林        80.84        6.39
1907        永丰余        155.67        6.41
2890        建华金        717.67        6.44
4414        如兴        11.53        6.45
2316        楠梓电        46.18        6.54
5371        中光电        66.74        6.55
1504        东元        191.78        6.57
2332        友讯        67.54        6.57
2352        明碁        262.49        6.62
2324        仁宝        379.29        6.86
2364        伦飞        27.73        6.86
5810        宝华        82        6.86
2342        茂矽        102.67        7.03
2449        京元电        108.97        7.03
3062        建汉        29.31        7.09
1312        国乔        63.98        7.11
2323        中环        312.83        7.13
3006        晶豪科        21.67        7.2
1712        兴农        36.44        7.23
8017        展茂        115.11        7.26

有一点要特别提醒的是,除了诚实正直无法妥协以外,任何原则、规则、条件、规定...都有例外情况，你必须懂得让自己保持弹性！就像我们在找寻未来可以长相厮守的理想伴侣时，事先我们一定会列举出许多条件，也许有10点、也许20点，但是当真命天子彼此看对眼时，却不一定100%都会符合原先设定的条件，这时该择善固执或是圆融变通端看个人的经验与智慧，分析企业也是相同的道理，在评估企业能否坚持投资值，有时并无法10点都符合预期条件，你必须有时妥协、有时坚持，总之就是保持弹性想法、保有开放的心胸，几次的经验下来，你就会学到最佳的选择方式了！

仰望天空

保持弹性个案分析——台湾公司(灿坤实业)
   灿坤是一个非常有趣的个案!灿坤在86年上市时,也是我因缘机会当上记者的时间,所以我去参加它们上市说明会,我也是从那时开始留意收集与灿坤相隔的每一篇报纸杂志剪报(灿坤高阶管理阶层,凡是看过我们的灿坤剪报档案夹,都会啧啧称奇)!早年我们还没顿捂买股票要赚经营者盈余,但我们已经知道当企业遭遇短期打击但明显仍有条件可恢复元气,在其他股市参与者一片恐慌性卖出气氛导致出现不可思议的低价时,一定要采雷霆手段进场搜刮买进,持有个1~2年资本利得利润都会很可观!这也就是巴菲特说的"在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪。"以及“我们欢迎市场下跌，因为它使我们能以新的、令人感到恐慌的便宜价格捡到更多的股票。”
    至今我研究灿坤也有10年时间，其实我们（巴菲特投资研究团队）非常感谢灿坤，它让我们学习到经营连锁通路完整的一课！从1家店到200家店厚植实力的扩张布局、从打落牙齿和血吞狂亏14年到形成区域独寡占力量海赚的策略转变、从群雄逐鹿中原杀戮整并到后战国时期（秦国独大）产业局势的演变掌握、从简单的连锁通路门市到复杂复合型态门市的创新变革、从发现岛国地区展店与大陆型地区展店差异后的速决早退、壮士断臂决策...也因为对灿坤的追踪逼得我们必须去了解灿坤过去的中国对手国美、苏宁...反而让我们的研究范围扩及中国大陆地区！灿坤其实有许多环节并不符合巴菲特的投资逻辑筛选标准，但人生总有许多次是无心插柳柳成荫...灿坤不但让我们在过去几年赚到丰厚利润外，也因过去10年来对灿坤的研究，连锁通路成为我们团队核心优势竞争圈的一环，这对我们未来投入研究中国连锁通路市场是极有利的经验与智慧，借用胡适名言：“无心插柳，尚且成荫；有意栽花，当然要发！”

保持弹性个案分析——台湾公司(灿坤实业)
   灿坤是一个非常有趣的个案!灿坤在86年上市时,也是我因缘机会当上记者的时间,所以我去参加它们上市说明会,我也是从那时开始留意收集与灿坤相隔的每一篇报纸杂志剪报(灿坤高阶管理阶层,凡是看过我们的灿坤剪报档案夹,都会啧啧称奇)!早年我们还没顿捂买股票要赚经营者盈余,但我们已经知道当企业遭遇短期打击但明显仍有条件可恢复元气,在其他股市参与者一片恐慌性卖出气氛导致出现不可思议的低价时,一定要采雷霆手段进场搜刮买进,持有个1~2年资本利得利润都会很可观!这也就是巴菲特说的"在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪。"以及“我们欢迎市场下跌，因为它使我们能以新的、令人感到恐慌的便宜价格捡到更多的股票。”
    至今我研究灿坤也有10年时间，其实我们（巴菲特投资研究团队）非常感谢灿坤，它让我们学习到经营连锁通路完整的一课！从1家店到200家店厚植实力的扩张布局、从打落牙齿和血吞狂亏14年到形成区域独寡占力量海赚的策略转变、从群雄逐鹿中原杀戮整并到后战国时期（秦国独大）产业局势的演变掌握、从简单的连锁通路门市到复杂复合型态门市的创新变革、从发现岛国地区展店与大陆型地区展店差异后的速决早退、壮士断臂决策...也因为对灿坤的追踪逼得我们必须去了解灿坤过去的中国对手国美、苏宁...反而让我们的研究范围扩及中国大陆地区！灿坤其实有许多环节并不符合巴菲特的投资逻辑筛选标准，但人生总有许多次是无心插柳柳成荫...灿坤不但让我们在过去几年赚到丰厚利润外，也因过去10年来对灿坤的研究，连锁通路成为我们团队核心优势竞争圈的一环，这对我们未来投入研究中国连锁通路市场是极有利的经验与智慧，借用胡适名言：“无心插柳，尚且成荫；有意栽花，当然要发！”

经营者盈余概念－台湾公司个案分析(灿坤实业)
1.我想买哪种经营者盈余分享权(哪种生意)?
ANS:
*全球最大小家电制造商[全球最低营运制造成本业者]
*台湾地区最大3C连锁通路卖场[区域独寡占力量]

2.这门生意每年可以赚多少钱?
ANS:推估这门生意年获利金额(单位:千  新台币)
       灿坤小家电部分获利推估:
灿坤"小家电工厂"价值分析　　　　（单位：RMB千元）                         灿坤持股        换算台币(千)
年     年        营业收入        yoy%        盈益率％        营业利益        yoy%        0.622&0.71      4
     1998        1,310,733                6.7        88,059                  54,773           219,091
     1999        1,773,964          35        7.9        140,294          59          89,263           349,051
     2000        2,506,158          41        7.1        178,621          27        111,102           444,409
      2001        2,798,417          12        6.2        712,521          -3        107,308            429,232
      2002        3,484,815          25        9.7        337,903          96        210,176             840,703
      2003        3,822,549           10        6.3        242,064         -28        171,865             687,462
      2004        5,106,240          34        8.7        445,921          84        316,604           1,266,416
      2005        5,285,145           4        2.1        109,893          -75        78,024             312,096
1    2006        6,500,000          23        0        -300,000        -373        -213,000            -852,000
2    2007        6,890,000          6        0.5        34,450        -111        24,460               97,838
3    2008        7,303,400           6        0.6        43,820           27        31,112             124,450
4    2009        7,741,604          6        0.7        54,191           24        38,476             153,903
5     2010        8,206,100          6        0.8        65,649           21        46,611             186,443
6     2011        8,698,466          6        0.9        78,286           19        55,583             222,333
7     2012        9,220,374          6        1        92,204            18        65,465             261,859
8     2013        9,773,597          6        1.1        107,510            17        76,332             305,327
9     2014        10,360,012         6        1.2        124,320            16        88,267             353,069
10   2015        10,981,613          6        1.3        142,761            15        101,360             405,441
11   2016        11,640,510           6        1.4        162,967            14        115,707             462,827

灿坤台湾3C通路部分获利推估：
表一       过去4年灿坤台湾3C通路营运财务数据                                          单位千台币
        营业收入            营业成本          %          营业费用       %            部门损益             %
91年   10,749,216      8,896,749      82.8%      1,641,598    15,27%     210,869        1.96%
92年    19,882,215     16,477,766    82.9%      2,765,744    13.91%      638,705       3.21%
93年    26,514,748     21,790,985    82.8%      3,638,948    13.72%     1,084,815     4.09%
94年   27,014,878      22,090,433   81.8%       3,711,684     13.74%    1,212,761     4.49%

表二   近5年灿坤台湾3C通路    店数及平均店数                              单位千台币
仟(NTD)     市规200,000,000
市占率  年  店    营收     yoy%   单点营收  yoy%     盈余    yoy%    单点盈余   yoy%  净利率
3.4%   90  74   6,782,000          91,649               140,000           1,892                  2.06%
5.4%  91   79   10,749,000   58% 136,063    48%  210,869  51%   2,669   41%       1.96%
9.9%  92  105   19,882,215  85%  189,354   39%  638,705  203%  6,083  128%    3.21%
13.3% 93  130  26,514,748   33%  203,960   8%   1,084,815 70%   8,345  37%    4.09%
13.5%   94  160 27,014,878  2%   168,843   -17%  1,212,761  12% 7,580   -9%    4.49%
表三   近2年台湾3C通路3大业者财务数据                单位:千 台币                                                
公司           93营收           税前盈余          税前净利率        94营收          税前盈余           税前净利率
灿坤           26,514,748        1,084,815           4.09%           27,014,818          1,212,761           4.49%
全国电         11,000,000        400,000           3.64%           13,380,000           653,333           4.88%
顺发            8,080,000           340,000              4.21%             7,230,000              248,000             3.43%
表四 2005年亚洲1000 3C通路产业排行榜    单位 千 台币                                                
亚洲1000            公司名          营收                   通路数          平均店数(千)             通路获利(千)          单点盈余
224                 苏宁电器          25,200,000           224               112,500                1,483,000                  6,621
232                 国美电器          71,500,000            259              276,062                3,095,000                 11,950
358                 中国永乐          48,800,000            193              252,850                1,279,000                  6,627
731                灿坤(仅通路)      27,014,818          160               168,843                 1,212,761                  7,580
未进榜              全国电子         13,338,000            262               50,908                  612,500                  2,338
未进榜              顺发电子         7,230,000             26                 278,077                 232,500                  8,942
注:灿坤数字仅为台湾3C通路部门资讯
表五 2005年亚洲1000 3C通路产业排行榜       单位 千 台币                                                        
亚洲1000          公司名                 股本          股价             总市值           通路数          P/E倍数            净利率%
224                 苏宁电器        1,300,000        138.24        46,400,000        224           31.29                 5.88
232                 国美电器          900,000          27.58         45,300,000        259           14.64                 4.33
358                 中国永乐         1,000,000        11.32         26,400,000        193           20.64                 2.62
731             灿坤(仅通路)        2,420,000          25             6,050,000        160            4.99                 4.49
                   全国电子             1,280,000        38.6            4,940,800        262            8.07                 4.59
                  顺发电脑              680,000            53              3,604,000         26              15.5              3.22

亚洲1000        公司名        股本        股价           总市值               营收                  税后     EPS          P/E倍数
161            统一超商        9,150,000        75        68,625,000        93,700,000        3,653,000        3.99        18.79
224            苏宁电器        1,300,000   138.24        46,400,000        25,200,000        1,483,000                    31.29
232            国美电器        900,000        27.58        45,300,000        71,500,000        3,095,000                    14.64
281            联强国际        10,220,000        32        32,704,000        57,600,000        2,845,000        2.78            11.5
313             百联                 440,000        28.39        31,300,000        36,800,000        942,000                    33.23
358            中国永乐        1,000,000        11.32        26,400,000        48,800,000        1,279,000                    20.64
401            联华超市        2,500,000        37.25        23,200,000        57,000,000        1,012,000                    22.92
517           沙沙国际                              37.25        17,600,000                                                  0.21        177.38
518          王府井百货                           44.71        17,600,000                                                 0.28        159.68
574            综超                                      62.03        15,600,000                                                  2.07        29.97
696           友谊股份                              32.41        12,300,000                                                  1.23        26.35
731             灿坤                2,420,000        25        6,050,000        30,000,000        1,200,000                5.04
857           华联超市                              35.91        9,400,000                                                   -0.6        ∞
822           神州数码                               10.7        9,300,000                                                   0.98        10.92
837             特力            4,410,000           17.1        7,541,100                                 784,497                                   1.78        9.61
              全国电子        1,280,000            38.6        4,940,000        13,338,000        490,000                                   3.83        10.08
              顺发电脑        680,000                53        3,604,000        7,230,000        186,000                                   2.74        19.38
灿坤现有大型店面模型分析      单位：千　台币                                                                                
        市规        150,000,000                                                               
年        店        yoy%        营收        yoy%        单点营收        盈余        yoy%        单点盈余        yoy%        净利润
90        74                       6,782,000                    91,649          140,000                        1,892                           2.06%
91        79          7%     10,749,000         58%          136,063          210,869          51%        2,669         41%        1.96%
92        105        33%        19,882,215        85%        189,354        638,705        203%        6,083         128%        3.21%
93        130        24%        26,514,748        33%        203,960        1,084,815        70%        8,345         37%        4.09%
94        160        23%        27,014,878        2%        168,843        1,212,761        12%        7,580         -9%        4.49%
灿坤未来可能采取社区展店模型分析　　　 单位：千　台币                                                                                       
市占率        年        店        yoy%        营收        yoy%        单点营收        盈余        yoy%        单点盈余        yoy%        净利润
2.90%        95        40                      4,395,020                     109,876         153,722                      3,843                  3.50%
3.20%        96        44        10%        4,834,522        10%        109,876        169,094        10%        3,843        0%        3.50%
3.50%        97        48        10%        5,317,974        10%        109,876        186,004        10%        3,843        0%        3.50%
3.90%        98        53        10%        5,849,772        10%        109,876        204,604        10%        3,843        0%        3.50%
4.30%        99        59        10%        6,434,749        10%        109,876        225,064        10%        3,843        0%        3.50%
4.70%        100        64        10%        7,078,224        10%        109,876        247,571        10%        3,843        0%        3.50%
5.20%        101        71        10%        7,786,046        10%        109,876        272,328        10%        3,843        0%        3.50%
5.70%        102        78        10%        8,564,651        10%        109,876        299,561        10%        3,843        0%        3.50%
6.30%        103        86        10%        9,421,116        10%        109,876        329,517        10%        3,843        0%        3.50%
6.90%        104        94        10%        10,363,228        10%        109,876        362,468        10%        3,843        0%        3.50%

＊社区店面营收：（灿坤９４年单店营收＋全国电子９４年单店营收）／２                                                                                       
＊社区店面获利：（灿坤９４年单店获利＋全国电子９４年单店获利）／２*0.775(打折计算)
灿坤现有大型店面+未来社区展店3C通路模型分析:      单位  千  台币                                                                                
市占率        年        yoy%        营收        yoy%        单点营收        盈余        yoy%        单点盈余        yoy%        净利率
20.90%        95                       31,409,898                     157,049        1,366,483                    6,832                        4.35%
21.20%        96        10%         31,849,400        1%        156,125        1,381,855        1%        6,774        -1%        4.34%
21.60%        97        10%        32,332,852        2%        155,148        1,398,765        1%        6,712        -1%        4.33%
21.90%        98        10%        32,864,650        2%        154,120        1,417,365        1%        6,647        -1%        4.31%
22.30%        99        10%        33,449,627        2%        153,043        1,437,825        1%        6,579        -1%        4.30%
22.70%        100        10%        34,093,102        2%        151,916        1,460,332        2%        6,507        -1%        4.28%
23.20%        101        10%        34,800,924        2%        150,743        1,485,089        2%        6,433        -1%        4.27%
23.70%        102        10%        35,579,529        2%        149,526        1,512,322        2%        6,356        -1%        4.25%
24.30%        103        10%        36,435,994        2%        148,268        1,542,278        2%        6,276        -1%        4.23%
24.90%        104        10%        37,378,106        3%        146,974        1,575,229        2%        6,194        -1%        4.21%

灿坤"小家电部分+台湾3C通路部分"推估10年获利总计数:    单位 千台币                                                        
年        工厂获利        yoy%        3C通路获利        yoy%        获利总计        股本        EPS
1998        219,091                                                            219,091               
1999        349,051        59%                                              349,051               
2000        444,409        27%                                              444,409               
2001        429,232        -3%        140,000                           569,232               
2002        840,703        96%        210,869          51%         1,051,572               
2003        687,462        -18%        638,705        203%        1,326,167               
2004        1,266,416        84%        1,084,815        70%        2,351,231               
2005        312,096        -75%        1,212,761        12%        1,524,857               
2006        -852,000      -373%        1,366,483        13%        514,483        2,460,000        2.09
2007        97,838        971%        1,381,855        1%        1,479,693        2,460,000        6.02
2008        124,450        27%        1,398,765        1%        1,523,214        2,460,000        6.19
2009        153,903        24%        1,417,365        1%        1,571,268        2,460,000        6.39
2010        186,443        21%        1,437,825        1%        1,624,268        2,460,000        6.6
2011        222,333        19%        1,460,332        2%        1,682,664        2,460,000        6.84
2012        261,859        18%        1,485,089        2%        1,746,947        2,460,000        7.1
2013        305,327        17%        1,512,322        2%        1,817,649        2,460,000        7.39
2014        353,069        16%        1,542,278        2%        1,895,347        2,460,000        7.7
2015        405,441        15%        1,575,229        2%        1,980,670        2,460,000        8.05
2016        462,827        14%        1,575,229        0%        2,038,056        2,460,000        8.28

仰望天空

3.我想花多少钱购买这门生意？预估换算年买价投资报酬率是几%赚几年（可分红利几年）？经营与获利稳定性如何？

ANS：
*95/11/3当天灿坤股价跌破23.25元/股、这价位大约是4年来新低！这么多年的经验让我知道这又是一次大利润的机会，只是这一次我采赚经营者盈余角度来看灿坤！我开始计算假若出价25元...
*买价25元在第4年回收、10年总计可净赚45.57元（70.57元-25元)
*买价报酬率:年18.22%(净利润45.57元÷投资本金25元÷投资时间10年)
年份        EPS        出价        出价回报率
2006        2.09        25             8%
2007        6.02        25            24%
2008        6.19        25            25%
2009        6.39        25            26%
2010        6.6          25            26%
2011        6.84        25            27%
2012        7.1          25            28%
2013        7.39        25            30%
2014        7.7          25            31%
2015        8.05        25            32%
2016        8.28        25            33%
以灿坤过去经营绩效推估未来获利稳定度:
2430灿坤财务数据                87年度            88年度          89年度             90年度
资产报酬率(%)                     11.75              9.12             8.43                 8.93
股东权益报酬率(%)               22.64             18.46              16                  15.8
2430灿坤财务数据                91年度            92年度           93年度             94年度
资产报酬率(%)                      8.78               8.1                8.22                 3.37
股东权益报酬率(%)                17.39             17.89             18.39               7.44

*谈生意-产品或服务被替代性机率有多大?
ANS:
"小家电部分":谁家里会不需要小家电?电慰斗、煎烤器、咖啡壶、煎锅、电锅、微波炉、电锅、微波炉、果汁机...

"台湾3C连锁通路部分":优质的卖场不只是卖东西,还有卖消费者体验!我个人就喜欢在宽敞的卖场里慢慢逛、慢慢挑，种类齐全任你货比10余品牌再决定，若是在狭小的店面看个东西就撞到人，或是永远只有4~5种产品，我是敬谢不敏，虽然服务态度普通，不过别家也没好到哪去，起码灿坤种类多最便宜（年270亿营收的Buy  Power肯定比别人有议价能力，这没什么好奇怪的）
*谈生意-产品或服务目前生命周期阶段？
ANS：
“小家电部分”目前处于缓慢成长期！
*灿坤目前占全球小家电市占率10%
*理论上产业成长性无限大
*每年基本款攻击型小家电会有YOY5%的成长力道
*由于基本款攻击型的小家电每年产品跌价压力仍重，所以必须靠[较高毛利率之非基本款-“开发型小家电”]来综合其毛利下跌压力，目前看起来小家电平均的毛利约17~18%
*全球第2大小家电商SEB集团[灿坤漳州2期扩建即有为其设专厂]它年营收规模10亿美金
*因为Business  Model有含Design部分，所以订单能见度时间并不一定
*灿坤下一项世界第1的产品应该是MOTOR类（果汁机、榨汁机）

*台湾3C连锁通路部分“目前处于稳定成长期！
*台湾3Cchannel的目标市占率是希望35%(公司说:这样才算稳固),以2500亿的总市规为计算基础,为来扩张方向
    ◎台湾3C产品年总市规众说纷纭总结约在1500亿~2500亿
    ◎简易试算公式:台湾总家庭户数728万户*每户每年花2万新购替换3C产品=1500亿/年
    ◎94年灿坤、全国电、顺发...前10大业者营收总计约600亿
    ◎连锁通路业者将持续掠夺传统门市的市占率
*台湾通路有55%的营收与资讯产品相关,消费电子商品尚未被整合,所以这部分成长空间极大!
*灿坤的通路是涵盖所有电子商品,若以本公司单纯家电部分毛利率也是如全国一样好,只是灿坤是综合资讯及家电商品,当然就是全国及顺发的总和。因此灿坤不太受经济指数影响
*该生意-产品或服务景气循环波动？

ANS：
*小家电工厂订单能见度，有分年度合约（EX.WAL-MART),也有季合约,一般大多3个月左右,公司会依接单情况来调拨工厂的产能分配再与客户协商交货数量!(淡季时公司会采预估客户下单数量而提前生产,不然一般公司都是是接单后生产)

*连锁通路业一般都随当地景气循环波动!这2年台湾双卡效应,就让台湾3C连锁通路业感到寒风刺骨...龙头一哥当然受到的波及会最小！
＊该生意－产品或服务在产业地位？
ANS：
”小家电部分“：目前是全球最低成本制造业者！
*各项产品分析之最大竞争对手：
         ◎马达类：香港业者
         ◎电熨斗：无、目前出货量是世界第2
         ◎煎烤器：无、目前年产值2000万台
         ◎高单价小家电：主要是掠夺日本/欧洲市场
          ◎咖啡机：
         ●高压系列咖啡机：目前世界产能最多
         ●one touch系列咖啡机：约5万台
         ●170元美金的咖啡机目前全世界只有瑞士、意大利做的出来（当然现在可以加入灿坤）

*灿坤在小家电制造市场中竞争情形:
  ◎灿坤工厂短期目标:6项产品世界第1市占率"以该年出货量/全球当年总出货量"
  ◎New business Model:欧美连锁通路大厂不再推自创通路品牌，而是向品牌原厂支付品牌使用授权金(EX.GE),在将设计与生产外包(EX.灿坤)所以灿坤将为欧美连锁通路大厂设计与制造一系列专属品牌商品!目前灿坤的美连锁通路大厂客户包括:WAL-MART、HOMEDEPORT、JC PENNY、SEARS[对灿坤而言较有竞争力的商品别包括：IRON、COFFEE、GRILL]
  ◎营收分析：93%品牌原厂、3%美连锁通路大厂

“台湾3C连锁通路部分”：目前处于产业一哥地位！
*灿坤94年营收270亿/简易市规1500亿=18%
*灿坤目前营收获利都是第2~5名的加总，龙头地位稳固~
*公司的目标市占率是希望35%（公司说：这样才算稳固），以2500亿的总市规为计算基础，未来扩张方向[2500亿的35%=875亿]
*流通业必须一直尝试新的生意模式，一来是为防止业绩停滞不前、二来是为了让同业追赶不急（价格/竞争/消费）！重点是要赚到钱才能继续投下去

4.它真的是我核心优势竞争圈内(Circle of Competence)所懂的企业吗？
ANS:
   ◎分析制造业是我们的分析强项~
   ◎台湾流通业是我们的分析强项~
5.这门生意-优良经济特质是什么?
ANS:
   小家电工厂部分:
   *工厂的全球最低成本竞争优势:一.公司研发费用敢投资(营收6%!包括:人才、产品设计、产品创新机制)二.制造成本优势(目前产品自制率约98%!设漳州厂以前产品许多部分的委外,漳州厂量产之后许多制程都收回自行生产)
   *短期难撼动的市占率:灿坤目前已经是全球最大小家电制造商、而毛利才约17~18%，这产业的进入障碍越来越高、且竞争态势已定

台湾3C连锁通路部分：
*具备订定价格能力：通路为王的时代！有通路就有说话的资格，强势通路的价值胜过强势品牌的价值~
*短期难撼动的市占率：
  ◎灿坤的营收获利超过同业第2~5名加总总合~
  ◎3C Channel通路经营除了单店营运的获利外还有另外一项获利来源＂年终厂商采购回馈金/返利约２％＂ex.公司的年度采购金额３００亿、一来/公司年终时可以拿约2%=6亿金额的回馈金，二来/又能因采购量大能取得较同业低的成本→进行通路价格战、因为龙头厂商以取得金额庞大的“回馈金”所以在通路经营上可以毫无忌惮的进行惨烈的价格战，持续的去掠夺市占率、即使是门市经营没赚到钱、也可经由“销量而取得产品回馈金”若取得庞大市占率则可以出现3赚的纵效
  ◎赚产品回馈金返利2%（因规模经济）
  ◎赚通路经营利润5%（以取代传统的小型门市经销商）
  ◎赚品牌价值

6.这门生意-经营管理团队素质如何?
  ANS:
  *目前家族持股超过40%以上,与我同在一艘船上,利益休戚与共~
  *过去曾有人建议老板开发ECB!吴灿坤不同意ECB,因为会造成EPS下降
  *这家公司没有员工分红配股
  *因老板喜欢看书,所以公司高阶主管都有养成读书的习惯(才能知道或听懂老板再说什么)
  *灿坤在93年尝试执行长制度,虽然不如人意,但这是创办人有永续经营想法的具体展现
  *长期投资一定要投资有多次失败经验的企业家!公司已缴过太多次学费了!
    ◎台湾3C通路14年亏损经验
    ◎在中国创立自有品牌失败经验
    ◎在中国连锁通路扩张失败经验

仰望天空

7.这门生意-产业护城河是什么?(食人鱼、鲨鱼、海盗、深海怪兽...)
   ANS：
   小家电工厂的竞争优势：
    *“成本管控领导能力”：目前有厦门厂、上海厂、漳州厂二期（180万平方米中目前使用40万平方米）漳州厂的模式是采向上游的垂直整合的生产、“溶铝厂规模”可说是全球第3大（可以大幅降低生产作业流程时间与成本）“玻璃厂”（可以拉高产品自制率与降低成本）成本竞争力一定是全球最强的！（目前产品自制率约98%！设漳州厂以前产品许多部分的委外，漳州厂量产之后许多制程都收回自行生产）注：灿坤工业园区“厦门海沧龙池开发区”33万平方米厂房、10万坪米配套工程。现有26个零件生产和装配生产车间，180条生产线，员工2万多人，主要生产：电熨斗、煎烤器、咖啡壶、煎锅、电锅等10多种小家电，最高日产量50万台。成本竞争力一定是全球最强的！
    *“产品开发能力、新品上市速度”：灿坤R&D1.5天研发一个新产品(全世界没有一个同业能做到)公司有600位工程师、全世界第一流的产品设计师公司都有配合！公司研发费用敢投资约占营收6%（包括：人才、产品、设计、产品创新机制）！另外，灿坤产品安检不需要送国外检测，节省时间，厂区规模有助于开发新客户，如零售客户规划自有商品，拥有本身R&D开发未来三到五年新产品,可预先告知客户未来商品走向,这些都是其他大陆竞争对手目前没有的。
    *“Supply Chain Management”:台湾灿坤所努力的就是类似电子业的供应链管理模式（这是价值来源）灿坤这几年所发展出来的商业模型（供应链管理）十分有威力［ex.灿坤目前在WALL MART门口就有一个R&D部门（供应链价值管理）］
     *OEM/ODM的business model:比成本／比品质／比交期！小家电工厂放眼全球，大概只有某些日本人的公司具有竞争力！（包括：一流模具能力、生产线品质、产品创新、自动化生产流程）但唯独他们实在不太会管理中国人员
台湾3C Channel经过１４年亏损的学习曲线，以建立４种竞争优势：
　*"规模经济":最明显的好处就是"采购优势",因"量大"所得到的优惠采购价格可以进行每日最低价的促销模式,也因通路据点多能和品牌原厂签订"商品独卖"用次噱头吸引顾客(EX.PS3)
   *"赚钱展店模型":灿坤大型Show Room的开放式产品陈列卖场，更可以让顾客产生去逛逛的感觉、而规划各类商品专区（ex.家庭影音剧院、线上游戏专区）让顾客能一站购足，加上每天“保证同业最低价”的扑天盖地的广告宣传，让顾客对灿坤的品牌印象深刻，进而形成消费者购买习惯建立。经过７代展店模式的摸索，已找出店面经营的KNOW-HOW。
   *“在台湾3C Channel的品牌价值与顾客忠诚度”：顾客的着迷度与忠诚度都提升（以前通路都是卖低价产品，现在是单价越高的产品卖越好→客人层次有拉高）
   *"拉高行业进入障碍做法":针对门市经营,灿坤将开始布局"技术服务"的路线,灿坤未来将不在只是拼价格低商品多而已,还要提供会员附加价值服务包括手机维修、家电维修、资讯商品维修、质感等！专业技术服务目前不是灿坤的强项但我们知道这在未来是十分重要的，灿坤会花时间投入（包括目前培养200多位证照维修人员、目前内湖总店在入口处就设商品维修区）若通路门市具有技术维修能力对品牌是有很大的附加价值的！
   *“拉高进行业入障碍做法2”：公司有学WAL-MART推出卖场自营品牌（EX.冷气机）我们请日立OEM再打上灿坤自己的自创通路品牌(FUJIMULA)。日立产品“6~8坪用/1对2机型”在灿坤通路报价28000（含安装）、灿坤请它OEM自创通路品牌（FUJIMULA）产品（同机型且含安装）报价20000[毛利约30%]

     灿坤将以5种竞争优势持续掠夺小型卖场的市场占有率，而随着市占率的增加将对“5种竞争优势”又带来效益强化的作用，而形成正面循环。再者，由于品牌形象的建立，预估未来几年台湾3C Channel的市占率应可以持续上扬。